Cómo reaccionan los mercados a los riesgos geopolíticos

Ataques con drones en los campos petrolíferos de Arabia Saudí. Repunte de las tensiones en la región de Cachemira. Turquía invade la frontera de Siria. ¿Cómo afectan estos conflictos regionales a los mercados globales y cómo deberían interpretarlos los inversores orientados al largo plazo que buscan crecimiento? En este artículo le mostramos cómo interactúan los mercados con las crisis geopolíticas y cuáles son los factores que, a nuestro juicio, explican esas relaciones.

Los mercados están más que acostumbrados a los conflictos regionales. Por desgracia, estos son frecuentes tanto en los mercados alcistas como en los bajistas. La Guerra de Corea de los años cincuenta y la Crisis de los misiles de Cuba de 1962 ‒el pulso de 13 días que libraron los EE.UU. y la URSS‒ tuvieron lugar en el marco de un mercado alcista; el de los años noventa comprendió la primera Guerra del Golfo, así como la de Bosnia, las civiles en Georgia, Afganistán y la primera de Chechenia; el del periodo 2003-2007 evolucionó en plena escalada armada en Irak y Afganistán, la crisis entre Israel y Hezbolá y otros conflictos. El actual mercado alcista ha superado la Primavera Árabe, la contienda en el este de Ucrania y la campaña contra el Estado Islámico en Siria e Irak. Otros eventos, como la guerra de las Malvinas, el comienzo de la de Afganistán, Irán-Irak o la Segunda Guerra de Chechenia comenzaron o se prolongaron durante mercados bajistas.

El recrudecimiento de las tensiones y los choques regionales a menudo provocan repuntes de volatilidad bursátil a corto plazo, si bien, atendiendo a nuestras investigaciones sobre estos sucesos históricos, no desencadenan mercados bajistas. En nuestra opinión, la incertidumbre que precede a su arranque puede afectar a la bolsa, pero, toda vez que ya ha comenzado la guerra, la evolución normalmente es positiva. Esto no significa que un conflicto armado lo sea, sino que su comienzo efectivo despeja la incertidumbre sobre si desatará una guerra o no. A partir de ese momento los inversores son capaces de evaluar la situación más racionalmente y concluyen que solo afecta a una pequeña parte de la economía mundial, conque pueden calibrar mejor el impacto que tendrá en los beneficios empresariales. Por más frías que puedan parecer estas palabras, es así cómo se comportan los parqués y entenderlo es clave para ponderar el efecto de los riesgos geopolíticos.

La figura 1 refleja todo lo dicho hasta ahora tomando como ejemplo la Guerra de Corea.

Figura 1: Las tensiones de la Guerra de Corea no desencadenaron un mercado bajista

Fuente: FactSet (NYSE:FDS) a fecha 14/10/2019. Cotización del índice S&P 500 (en dólares estadounidenses, 31/12/1948-31/12/1952). El valor de las inversiones y los ingresos de estas fluctúan según los mercados financieros internacionales y los tipos de cambio.

La volatilidad reinó en las bolsas estadounidenses a medida que se acercaba el comienzo de la Guerra del Golfo en 1991. En aquel momento, los parqués de todo el mundo se estaban recuperando de un mercado bajista que había comenzado el 4 de enero de 1990ⁱ. Estos suelen terminar con un fuerte rebote que, al principio, no parece excepcional, pero en diciembre de 1990, al aumentar la incertidumbre ante una eventual intervención de EE.UU., el mercado aplazó la recuperación. Pese a todo, tratándose de un conflicto regional en que estaba involucrada la primera economía del mundo, la recuperación prosiguió tras iniciarse la contienda y la incertidumbre comenzó a disiparse.

Figura 2: La incertidumbre de la Guerra del Golfo no hizo tambalearse a los mercados

Fuente: Cotización del índice S&P 500 (en dólares estadounidenses, 29/12/1989-29/12/1994). El valor de las inversiones y los ingresos de estas fluctúan según los mercados financieros internacionales y los tipos de cambio.

Ahora bien, podría argumentarse que las guerras del Golfo y Corea no sacudieron los mercados por haber tenido lugar lejos de donde se concentra la actividad económica. La verdad es que ni siquiera aquellas que se producen cerca de las principales potencias precipitan el final de los mercados alcistas. Valga como ejemplo Bosnia, en el corazón de Europa, cuya guerra se dilató en el tiempo provocando enormes pérdidas humanas y materiales. A pesar de que el recrudecimiento de las hostilidades previas a la misma ‒oficialmente entre febrero de 1992 y diciembre de 1995‒ repercutió en los parqués europeos, los avances se retomaron una vez que hubo comenzado. Esta progresión culminó con la crisis de varias divisas europeas en 1992 y la recesión económica que la acompañó. Estos problemas económicos, con todo, se debieron a lo que en última instancia se revelaría como una lucha infructuosa de determinados países por defender el tipo de cambio de sus divisas dentro del Mecanismo Europeo de Cambio. Superados estos problemas económicos, las bolsas siguieron remontando, aun cuando en la antigua Yugoslavia tenían lugar eventos tan trágicos y sangrientos como la masacre de Srebrenica en 1995.

Figura 3: Los mercados siguieron avanzando durante la Guerra de Bosnia

Fuente: FactSet a 8/10/2019. Cotización del índice MSCI Europe (en divisas locales, 31/12/1990-31/12/1995). La fluctuación entre las divisas locales y el euro podría variar a la baja o al alza la rentabilidad de las inversiones.

Considerando que existen datos bursátiles fiables desde el año 1925, solo la II Guerra Mundial tuvo el impacto suficiente como para interrumpir un mercado alcista de escala planetaria.

Figura 4: La II Guerra Mundial y la evolución de la renta variable

Fuente: FactSet a 15/10/2019. Cotización del índice S&P 500 (en dólares estadounidenses, 31/12/1937-31/12/1945). El valor de las inversiones y los ingresos de estas fluctúan según los mercados financieros internacionales y los tipos de cambio.

A comienzos de 1938 las bolsas estadounidenses disfrutaban de alzas en un ambiente de recuperación económica que sucedió al mercado bajista iniciado en marzo de 1937 por complicaciones derivadas de la política monetaria. Esta tendencia, no obstante, se invirtió cuando Alemania invadió y se anexionó los Sudetes en octubre de 1938, revelando claramente con ello las ambiciones territoriales de Hitler en Europa. Creemos que entonces los mercados tuvieron que enfrentarse a la mayor probabilidad de que un gran conflicto se desatara en Europa y, con él, la destrucción de vidas, patrimonio y actividad económica fuera enorme. Aun así, el alcance de la contienda no se reveló completamente hasta la impactante caída de Francia entre mayo y junio de 1940. A medida que se agravaba su virulencia y abarcaba a la mayoría de los países del Viejo Continente ‒amén del Reino Unido, Japón, Rusia y EE.UU.‒, las bolsas siguieron retrocediendo durante años. Pero hay que recordar que en 1942 comenzó un nuevo mercado alcista, tres años antes del fin de la guerra, en 1945.

Aceptando la premisa de que los datos sobre el periodo que abarca la I Guerra Mundial son más dudosos, el historiador Niall Ferguson afirma en El triunfo del dineroⁱⁱ que su impacto fue similar a la de la segunda gran guerra. La información bursátil estadounidense de la época revela que las cotizaciones de las compañías de ferrocarriles, entre otras, encajaron un severo golpeⁱⁱⁱ. Bajo nuestro punto de vista, es necesario que se desate un gran conflicto entre las principales economías del mundo para que los mercados de capitales se desplomen de tal modo que den paso a un mercado bajista.

Por tanto, cuando surjan tensiones regionales, lo prioritario es preguntarse por su probabilidad de escalar a conflicto global. Por más que una guerra implique a una gran potencia, salvo que se pongan en riesgo amplios sectores de la economía mundial y se obstaculice considerablemente el comercio y la actividad empresarial, seguramente no tendrá un impacto relevante en las bolsas.

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