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Las elecciones de EE.UU. y la Bolsa: La baza del crecimiento

Publicado 27.10.2020, 12:53
Actualizado 29.11.2019, 10:15

La economía siempre juega un papel importante en la manera que tiene la gente de votar. Antes de la crisis del coronavirus, la economía había tenido un buen comportamiento durante el mandato de Trump. Sin embargo, tampoco era muy diferente a cómo se había desempeñado con Barack Obama, especialmente en su segundo mandato. Sin embargo, lo que probablemente tendrá más peso en la mente de los votantes es cómo le ha ido a la economía este año y es probable que eso sea una gran desventaja para el actual presidente.

Donald Trump llegó al poder en las elecciones estadounidenses de 2016 con un programa de políticas que prometía impuestos más bajos, acuerdos comerciales internacionales "más justos" para Estados Unidos, creación de empleos industriales y desregulación. La respuesta inmediata a su victoria electoral fue un aumento en los rendimientos de los bonos y en Wall Street. Sus políticas fueron tomadas al pie de la letra por los mercados y se descontó un crecimiento más fuerte. Esto contrasta con la reacción inmediata del mercado a la victoria del segundo mandato de Barack Obama cuando los rendimientos de los bonos y los mercados de acciones se mantuvieron esencialmente sin cambios entre la fecha de las elecciones en 2012 y el final de ese año. Y contrastó con la reacción de los mercados con la primera victoria de Obama cuando cayeron los rendimientos y los precios de las acciones. En los tres casos, las dos elecciones de Obama y la de Trump, el S&P 500 registró rentabilidades significativas en el año siguiente (23,5% en 2009, 29,6% en 2013 y 19,4% en 2017). Sobre esa base, no hay que preocuparse por los comicios en sí, pero es aconsejable esperar para invertir por completo en acciones hasta el próximo año.

¿Cuál ha sido el historial de Donald Trump en durante su mandato? Sabemos que se redujeron los impuestos y sabemos que Estados Unidos ha adoptado un enfoque diferente para el desarrollo de la actividad comercial y la cooperación internacional durante los últimos cuatro años, pero, ¿qué pasa con la economía? En cuanto al período comprendido entre el primer trimestre de 2017 y el cuarto trimestre de 2019 (dejando de lado el impacto del coronavirus), la economía estadounidense tuvo una tasa de crecimiento trimestral promedio del 0,62% bajo Trump en comparación con el 0,60% de la segunda etapa de Obama. Eso se traduce en una tasa de crecimiento anualizada ligeramente más alta (2,51% frente a 2,44%) con Trump.

En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo durante el mandato de Trump a finales del año pasado se encontraba en el 4%, en comparación con el 5,9% en la segunda etapa de Obama. Curiosamente, el crecimiento porcentual de las nóminas no agrícolas en el segundo periodo de Obama fue del 7,7% (10,3 millones de puestos de trabajo no agrícolas) en comparación con el 4,5% (6,6 millones de empleos) con Trump. Pero, por supuesto, para los votantes lo que importa es la situación actual. La tasa de desempleo en septiembre de 2020 era del 7,9%, exactamente dónde estaba al final de la Administración Obama.

Por otro lado, Estados Unidos a menudo ha sido juzgado económicamente por su problema de “déficit gemelo”: su tendencia a tener grandes déficits por cuenta corriente y déficits presupuestarios federales. Obviamente, el panorama de esto último no es agradable en este momento dada la pandemia y la respuesta que ha sido necesaria para apoyar la economía desde las autoridades fiscales. En el primer año completo de la primera legislatura de Obama, el déficit se tradujo en el 9,8% del PIB, debido a la crisis financiera mundial. Para 2012 había bajado al 6,7% y en el momento de las últimas elecciones estaba en vías de estar en el 3,2% del PIB. Según la Oficina de Presupuesto del Congreso, el déficit aumentó al 4,6% del PIB en 2019 y será de dos dígitos en 2020. En el lado opuesto, el saldo de la cuenta corriente se ha mantenido en déficit entre el 2% y el 3% desde hace algunos años. En todo caso, se ha ampliado ligeramente con Trump a pesar de sus intentos de hacer que los acuerdos comerciales sean más favorables para Estados Unidos.

De media, el crecimiento estuvo cerca de la tasa a largo plazo y la creación de empleo se mostró saludable. Sin embargo, no hubo ningún cambio real en el declive relativo estructural del empleo manufacturero o en el valor agregado. Además, no se ha producido ningún cambio estructural real en el balance global de ahorro-inversión en Estados Unidos, lo que significa que todavía el país tiende a tener déficits externos y una tendencia a seguir acumulando niveles más altos de deuda pública. A los inversores les ha ido bien con Trump. Pero, para ser justos, lo han hecho bien durante muchos años como resultado de las políticas del banco central y de una política fiscal más flexible. Esto no va a cambiar. Gane quien gane el 3 de noviembre, la Reserva Federal no subirá los tipos de interés hasta que la inflación se haya recuperado materialmente. El candidato ganador se beneficiará de la recuperación de la economía estadounidense, que probablemente se verá impulsada por el despliegue de vacunas y por el desarrollo de antivirales el próximo año. Los beneficios serán más altos en 2021 que en 2020, lo que debería respaldar a las compañías cotizadas. El crecimiento global también puede ser más fuerte, si se tiene en cuenta el ejemplo de China. El crecimiento chino casi ha regresado a las tasas anteriores al COVID y ha logrado que el virus esté controlado. Si otros países y regiones hacen lo mismo en los próximos meses, 2021 podría ser un año sólido para el crecimiento mundial.

En resumen, si miramos hacia el año que viene, no parece un ejercicio para estar a la defensiva. Las estrategias básicas de renta fija, en el mejor de los casos, protegerán el capital y solo ofrecerán rentabilidades más sólidas si hay otro retroceso significativo en las perspectivas globales. Estos, por definición, no se pueden predecir, por lo que quizás sea útil tener siempre algo de duración en una cartera de activos cruzados, pero esto debería formar parte de una asignación de renta fija multisectorial que se pueda ajustarse de manera flexible a donde nos encontremos en el ciclo económico. Por tanto, una combinación de exposición a renta variable inclinada en temáticas como la digitalización, una mayor automatización en las actividades industriales y de distribución y la tecnología limpia, con renta fija de beta más alta, como el high yield, debería brindar oportunidades para un buen crecimiento del capital. Cierta diversificación de las estrategias flexibles de renta fija y una exposición a bonos vinculados a la inflación deberían ayudar a controlar el nivel general de volatilidad.

Para los inversores, las últimas tres elecciones en EE.UU. han tenido como colofón posterior rentabilidades en las Bolsas. Claramente, hay indicios para que ese resultado se repita en 2021. Es posible que todos nos sintamos un poco más optimistas después de lo que aún podría ser un invierno difícil.

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