¿Alcistas en peligro? Suben los tipos, el dólar y los diferenciales de crédito
Michael Kramer | 03.04.2024 10:42
Las bolsas bajan este miércoles, con una caída de unos 70 puntos básicos del S&P 500. Este movimiento se produce tras un movimiento bastante decente con tipos más altos en toda la curva durante los dos últimos días.
Hoy conoceremos el informe de empleo privado de ADP, y se estima que el número de puestos de trabajo aumentará en 150.000, frente a los 140.000 del mes pasado.
A continuación, a las 16:00 horas (CET), conoceremos el índice del sector servicios del ISM, que se espera suba hasta 52,8 puntos desde los 52,6 del mes pasado, mientras que se espera que los precios pagados caigan de 58,6 a 57,6 puntos.
Hoy a las 18:10 horas (CET), Powell ofrecerá su segunda comparecencia en una semana, esta vez en Stanford, y hablará sobre las perspectivas económicas. Será interesante ver si añade algo a lo que dijo la semana pasada.
Ayer, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó un poco más, cerrando en el 4,35%, lo que apenas supera el nivel de resistencia del 4,35%.
Por otra parte, el índice de diferenciales de crédito CDX High Yield subió ayer a 340 puntos. La subida de las tasas y la ampliación de los diferenciales están enviando el mensaje de que las condiciones financieras están empezando a ajustarse.
Si esta tendencia continúa, indicará que el mercado está aceptando por fin que las condiciones son demasiado laxas, y esto podría implicar una subida del índice de diferenciales de vuelta al rango de los 400 frente al de los 300.
Los diferenciales en 400 puntos suponen una gran diferencia en las valoraciones del S&P 500. Podríamos estar hablando de un rendimiento de los beneficios actuales de casi el 4,6%, y luego de un rendimiento de los beneficios actuales de en torno al 4%.
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Eso supone un ratio PER de 21,7 para los últimos 12 meses (TTM) frente al ratio PER actual de ayer de 25 TTM, o alrededor del 14%. En ese punto, estamos hablando de un S&P 500 más cerca de 4.400 que de su valor actual.
Esto nos muestra el origen de nuestras múltiples expansiones, principalmente por la relajación de las condiciones financieras.
Así que los tipos están rompiendo al alza, el dólar también y los diferenciales de crédito lo mismo; parece altamente improbable que las acciones no coticen a la baja a partir de aquí.
Sé que a todo el mundo le han lavado el cerebro para creer que algo era fundamentalmente diferente ayer en el mercado que en octubre o hace un año.
Aun así, el mercado está funcionando de forma idéntica a como funcionaba antes. Y si ahora vamos a volver al otro lado del espectro de las condiciones financieras, parece probable que las acciones se enfrenten a una realidad muy dura.
Pero, de nuevo, para que los tipos suban y el dólar se fortalezca, necesitamos que los datos den a los tipos y al dólar una razón para subir.
Si los datos son muy débiles, los tipos y el dólar se desplomarán, al igual que los diferenciales, y las acciones podrán reanudar su avance.
En vista de la cotización de los swaps de inflación y de los umbrales de rentabilidad a cinco años, el mercado parece pensar que los datos que están por llegar serán lo suficientemente sólidos como para que los tipos suban. Al fin y al cabo, es año de elecciones.
En fin, eso es todo por ahora.
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