Juan Ignacio Marrón | 28.09.2021 13:10
El anuncio del tapering por parte del Fed ha hecho que el rebote tras las caídas de la semana pasada tenga elementos sensiblemente diferentes.
Desde una perspectiva más macro, la curva de tipos de interés ha experimentado un cambio importante. Mientras que en los últimos meses, en línea con el trade de estanflación, la curva venía aplanándose, la variación experimentada en la última semana ha siso la opuesta. De esta manera, la rentabilidad de la parte corta de la curva ha caído un 14%, mientras que los tramos intermedio y largo han subido un 19% y 7%, respectivamente.
La consecuencia es clara. Mientras que en los rebotes experimentados anteriormente, tecnología y growth eran las más beneficiadas, en esta ocasión, son bancos (+1,8%) y energía (+3,2%) los que lo más han destacado.
Aunque las proyecciones macro actualmente apoyan la tesis de un escenario de estanflación, la descripción anterior es más propio de un trade de reflación, algo que además se ve también refrendado por el buen comportamiento de las materias primas, que suelen ser una buena cobertura natural contra la inflación.
El encarecimiento del coste de financiación derivado de la subida de las rentabilidades de los bonos del Tesoro americano aún es tímido y no se deja notar en el mercado de crédito. Seguimos defendiendo la idea de que, dado el elevado nivel de apalancamiento de las compañías, unido a una potencial subida del coste de financiación puede desencadenar un proceso de progresiva inestabilidad financiera en los mercados de deuda que termine trasladándose a la renta variable en el próximo ejercicio, por lo que recomendamos hacer seguimiento continuo de la evolución de los diferenciales de crédito, en especial de los bonos basura corporativos, los más sensibles a los cambios en las condiciones financieras.
Hacer seguimiento de la evolución del mercado de crédito y del régimen de mercado es útil a la hora de determinar cuándo y cómo asumir riesgo en renta variable. A modo de roadmap, publicamos a continuación la variación media que ha experimentado en los últimos 10 años el S&P 500 a una semana vista para cada uno de los escenarios macroeconómicos y fase del mercado de crédito, ya que, a pesar de que este período ha sido uno de los más alcistas de la historia, no todos son igual de favorables para la renta variable.
Flujos netos de efectivo
Según datos de FactSet (NYSE:FDS), la semana pasada se produjo una salida neta de efectivo de más de 36.000 millones de dólares en ETFs de renta variable americana, frente a las entradas de 52.000 millones de la semana anterior. Ya dijimos en el artículo anterior que anticipábamos que esto ocurriría, en la medida en que en parte responden al régimen fiscal especial de los ETFs en EE. UU. para los creadores de mercado. Por este motivo, la lectura de estas dos últimas semanas debe hacerse de forma conjunta, lo que arroja un importante saldo positivo. Por otro lado, los datos de Refinitiv Lipper reflejan una salida de 616 millones de dólares de fondos de renta variable americana, frente a la entrada de flujos de efectivo en renta fija por valor de más de 5.800 millones de dólares. De nuevo, parece reflejar nerviosismo entre los inversores. Dado que estas cifras recogen datos hasta el martes 21 de septiembre, será importante analizar la actualización de esta semana para estimar con mayor rigor el seguimiento por parte de los inversores de la recuperación experimentada por la bolsa durante la segunda mitad de la semana.
En el mercado de derivados, el movimiento más relevante ha sido la transición de la exposición de un 1,4% en metales preciosos a renta variable.
Seguimiento de la Fuerza Relativa Tendencial
La semana pasada terminó con una situación sensiblemente diferente a como la comenzábamos. Por un lado, la FRT de la volatilidad ha pasado de ser de positiva a negativa, en línea con la recuperación experimentada por la bolsa. Destaca también la mejora de las materias primas, beneficiadas por esa apuesta de los inversores por el trade de reflación para el cuarto trimestre, frente al desplome del FRT de las cryptos.
Actualización de los niveles críticos
Con los datos actuales, han sido los inversores minoristas los que, una vez más, han comprado las caídas en el S&P500, por lo que los niveles de los inversores institucionales no han sufrido cambios relevantes. Ocurre lo mismo con el Dow Jones.
En el caso del Nasdaq, sí se han producido tímidas compras por parte de los inversores institucionales, y destaca especialmente el cierre de cortos por parte de los hedge funds.
Los niveles adelantados de alerta los situamos en 4.351 en el S&P 500, 34.566 para el Dow Jones y 15.010 en el caso del Nasdaq. Su pérdida incrementaría significativamente el riesgo de revisitar los niveles institucionales señalados.
¡Buena semana y buenas inversiones!
Las operaciones con instrumentos financieros o criptomonedas implican un elevado riesgo, incluyendo la pérdida parcial o total del capital invertido, y pueden no ser adecuadas para todos los inversores. Los precios de las criptomonedas son extremadamente volátiles y pueden verse afectados por factores externos de tipo financiero, regulatorio o político. Operar sobre márgenes aumenta los riesgos financieros.
Antes de lanzarse a invertir en un instrumento financiero o criptomoneda, infórmese debidamente de los riesgos y costes asociados a este tipo operaciones en los mercados financieros. Fije unos objetivos de inversión adecuados a su nivel de experiencia y su apetito por el riesgo y, siempre que sea necesario, busque asesoramiento profesional.
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