Alibaba: ¿Las acciones siguen siendo demasiado riesgosas?
Vincent Martin | 04.04.2022 17:41
El 27 de octubre de 2020, las acciones de Alibaba (NYSE:BABA) cerraron con un máximo histórico de 317.14 dólares. El 15 de marzo de este año, las acciones de BABA terminaron la sesión bursátil justo por encima de los 73 dólares.
En menos de 17 meses, las acciones han perdido increíblemente más de tres cuartas partes de su valor. En el proceso, Alibaba se deshizo de más de 600,000 millones de dólares de capitalización bursátil, una cifra mayor que los valores de mercado de todas las empresas que cotizan en EE.UU., excepto ocho.
El relato simple que rodea la extraordinaria caída es que los inversionistas estadounidenses se han asustado por los movimientos regulatorios, tanto en casa como en China.
Sin duda, hay algo de verdad en esta afirmación. Pero no es toda la verdad.
Las preocupaciones sobre las acciones de Alibaba se centran también en su negocio. Y dado que los riesgos regulatorios siguen siendo elevados, hay un caso en el que tratar de cronometrar el fondo en las acciones de BABA, o poseer las acciones en absoluto, sigue siendo una operación demasiado arriesgada.
La larga caída de las acciones de Alibaba
Los temores regulatorios son absolutamente un catalizador clave en la larga caída de las acciones de Alibaba. No es una coincidencia que la venta haya comenzado justo días antes de que los reguladores dieran un gran golpe a Alibaba.
A finales de octubre de 2020, Ant Group, del que Alibaba poseía (y aún posee) el 33%, |anunció planes para su oferta pública inicial (OPI). Cuando se fijó el precio de la operación, iba a ser la mayor OPI de la historia. La salida a bolsa prometía poner en valor una de las inversionistas más valiosas de Alibaba -que, según las cotizaciones en el mercado público, tendría un valor de al menos 100,000 millones de dólares-, al tiempo que aportaba capital para el crecimiento.
Pero a la semana siguiente, el gobierno chino suspendió la OPI. Ant todavía no ha salido a bolsa. Las acciones de BABA cayeron un 8% con la noticia, y la presión tanto del gobierno central como de los inversionistas no hizo más que empezar.
A finales de 2020, los reguladores lanzaron una investigación antimonopolio sobre Alibaba. Esa investigación resultó en una multa de 2,750 millones de dólares y la esperanza de que lo peor había pasado.
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No fue así. Más movimientos regulatorios en abril amenazaron el propio modelo de negocio de Ant Group. La presión reguladora sobre otros gigantes, como Tencent (OTC:TCEHY) y Didi Global (NYSE:DIDI), continuó. El nuevo plan quinquenal del Partido Comunista en el poder, publicado en agosto, contempla una regulación mucho más estricta de la industria privada, especialmente de los gigantes tecnológicos como Alibaba.
Además de todos los problemas en el país, Alibaba se enfrenta ahora a la presión en casa. La Comisión de Valores de EE.UU. (SEC) está avanzando con planes para que las empresas chinas dejen de cotizar en bolsa si no cumplen con los requisitos de auditoría. Alibaba simplemente está siendo presionada desde todas las direcciones.
Nuevos riesgos, los mismos de siempre
Los riesgos que plantean estos acontecimientos, y otros, no pueden ser simplemente ignorados. Suponen una amenaza existencial para el negocio de Alibaba y para sus inversionistas.
Pero desde un punto de vista más amplio, no ha cambiado mucho. Los riesgos regulatorios han estado en primer plano -o al menos deberían haber estado en primer plano- desde la propia salida a bolsa de Alibaba en 2014. Se trata de la mayor empresa de un país que todavía está dirigido por un gobierno comunista de partido único (sin importar la frecuencia con la que ese gobierno al menos finge interés en el capitalismo de libre mercado).
Los inversionistas en Estados Unidos ni siquiera poseen acciones de la propia Alibaba. Más bien, como se detalla en el formulario 20-F de la empresa (su informe anual presentado ante la SEC), las acciones de BABA representan una participación en una denominada entidad de interés variable (o VIE, por sus siglas en inglés), que aparentemente tiene a su vez derecho a la propiedad de los beneficios de Alibaba. La VIE de Alibaba tiene su sede en las Islas Caimán, lo que limita potencialmente cualquier reclamación de los inversionistas estadounidenses contra la propia Alibaba en caso de que la empresa actúe de forma contraria a los intereses de los accionistas estadounidenses.
Dado que muchos expertos han argumentado que las VIE violan la legislación china, este tipo de riesgos han estado presentes desde el salto. En cualquier momento, los funcionarios del gobierno chino (o estadounidense) tenían la capacidad de infligir precisamente este tipo de dolor a los accionistas de Alibaba.
No sólo los reguladores
Es cierto que, desde una perspectiva fundamental, las acciones de BABA parecen baratas. Las acciones cotizan a poco más de 13 veces la estimación de beneficios por acción de consenso para el año fiscal 2022 (que finaliza en marzo). Se trata de un múltiplo bajo para una empresa que sigue aumentando sus ingresos y que todavía tiene oportunidades a largo plazo fuera de China y en mercados finales como la nube e incluso los vehículos eléctricos.
Pero ese múltiplo de titular oculta también verdaderos problemas fundamentales. Después del segundo trimestre fiscal informe en noviembre, Alibaba recortó sus perspectivas de ingresos para el año. Esa desaceleración del crecimiento se produce junto con un mayor gasto: la estimación del BPA para este año sugiere un descenso del 18% interanual.
El principal problema en ambos frentes es que la competencia es cada vez mayor. Pinduoduo (NASDAQ:PDD) está ganando en las zonas rurales y en las ciudades más pequeñas, superando incluso a Alibaba en el número total de usuarios activos anuales.
Esos problemas fundamentales por sí solos no apoyan la caída de aproximadamente dos tercios de las acciones de BABA desde los máximos de 2020 hasta el precio actual. Pero son un factor que contribuye. La venta de acciones no se debe únicamente a los riesgos regulatorios.
El caso de la precaución
Sin duda, no todo está perdido para Alibaba. La empresa sigue siendo una potencia, incluso cuando sus rivales se ponen al día con éxito. El gobierno central chino probablemente no quiere que una de sus empresas estrella quede fuera de los mercados estadounidenses; la SEC y otras agencias estadounidenses no quieren que los inversionistas estadounidenses asuman miles de millones de dólares en pérdidas adicionales. Probablemente haya espacio para algún tipo de acuerdo; la historia de Alibaba no tiene por qué terminar en una ruptura forzada, una exclusión de la lista u otro resultado catastrófico.
Pero eso no significa que las acciones de BABA sean una compra viable, especialmente con el rebote del 50% desde los mínimos. Los riesgos regulatorios no van a ninguna parte, y por el momento las preocupaciones fundamentales tampoco. Y hay un problema real en centrarse en los fundamentos cuando esos fundamentos se aplican literalmente a una empresa diferente. El precio de una acción -cualquier precio de una acción- debería ser, en teoría, igual al valor total de los flujos de caja futuros, descontados por tiempo. Los inversionistas en Alibaba tienen una mínima garantía de que alguna vez recibirán esos flujos de caja.
La venta hasta ahora ha sido extraordinaria, pero en su mayor parte se puede explicar por factores reales, no simplemente por una reacción exagerada del mercado ante resultados improbables. Mientras las acciones de Alibaba representen la propiedad de una empresa de capital riesgo, no de un país; mientras el gobierno central chino siga siendo comunista; mientras las tensiones entre EE.UU. y China sigan siendo elevadas; BABA va a ser un juego de alto riesgo. Con las preocupaciones fundamentales que socavan las recompensas potenciales, es difícil asumir esos riesgos.
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