Confirmado: La Fed no sabe por dónde le da el aire

Acabo de volver de EE.UU. y de asistir a una importante conferencia macro. Me atrevo a decir que conocí al Sr. y Sra Consenso, una pareja poco atractiva.

Los gestores estadounidenses y la industria en general están atrapados en la segunda marcha y no pueden escapar de ella. Quizá sea un buen momento para recordar una definición de la Baronesa Thatcher sobre lo que significa el consenso:

“Para mi, el consenso parece ser el proceso de abandono de todas las creencias, principios, valores y políticas. Así que es algo en lo que nadie cree y tampoco se opone".

Tengo tantas observaciones que casi no sé por dónde empezar.

China

Todo el mundo piensa que todo el mundo se está equivocando con China. Sorprendentemente, todo el mundo piensa que su propia marca de análisis sobre China es infalible. En el caso de los inversores en Estados Unidos siempre es: "... es sólo cuestión de tiempo antes de que China se rinda...".

Nadie - y permítanme subrayar que ni siquiera se menciona la Ruta de la Seda durante mi estancia de 2 días y medio, ¡ni una sola palabra! Algo que hay que destacar teniendo en cuenta que se trata del programa de inversiones/oferta más grande desde el plan Marshall.

Sigo manteniendo que nadie entiende completamente a China, pero ignorar una tasa de ahorro del 55% y la Ruta de la Seda es un completo disparate. Además, la flexibilización monetaria de China aún tiene un largo camino por recorrer.

El yuan (CNY) no se "devaluará" antes de la inclusión de la divisa en la cartera SRD, pero se debilitará más de un 10% después de que esto ocurra, una consecuencia natural de las cuentas de capital más abiertas y la presión interna para hacerlo. En otras palabras, "China no va a ver a un aterrizaje suave o duro, pero sí muy largo".

Dos ex funcionarios de la Fed asistieron a la conferencia, el presidente, Ben Bernanke así como el presidente de la Fed de Dallas, Richard W. Fisher. La posición de Bernanke, pegado a la línea de la compañía de la política monetaria, está invalidada por falta de apoyo fiscal y una línea de argumentación que, en el mejor de los casos era incoherente.

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Fiel a su estilo, Fisher de la Fed de Dallas fue más claro y franco: "La Fed debería haber subido los tipos de interés en septiembre"... "Los discursos de la actual presidenta de la Fed, Janet Yellen, y su colega William Dudley mostraban remordimiento", asegura Fisher. De nuevo, se necesitaba un reinicio de la política fiscal, pero ahora con la advertencia de que era muy poco probable que suceda en 2016 o 2017.

Fue imposible medir la correcta tasa de equilibrio para los tipos de interés de EE.UU., pero sin duda, se tratan de tasas más altas, concluyó Fisher.

La lección general de ambos ex funcionarios de la Fed para mi fue que tenían poca comprensión de la situación actual, la baja productividad era un enigma para ellos y en general los dos creían en la teoría de "más vale tarde que nunca".

Hay una firme creencia entre los funcionarios y ex funcionarios de la Fed de que aún está sobre la mesa un repunte de los tipos en 2016, pero también está claro que la Reserva Federal y su personal están perdidos, totalmente perdidos, en cuanto hacia dónde se está dirigiendo la economía, lo que significa un dólar estadounidense fuerte de cara al medio plazo y están muy preocupados sobre la "estructura del mercado de renta fija". En otras palabras, la Fed no va a mostrarse clara clara y decisiva de aquí, pero se balanceará sobre cualquier titular que esté impulsando el consenso.

No ha habido demasiado cariño hacia los mercados emergentes, la mayoría de la gente estaba negativo en este mercado como su estrategia número uno y aún con expectativas de un considerable bajo rendimiento.

El único comentario que se destacó fue que si se excluye la energía y las materias primas de los mercados emergentes, entonces están pasando a ser baratos, pero aún sin grandes descuentos. Sin embargo, excluyendo la energía y las materias primas, por supuesto, es inútil teniendo en cuenta la actividad principal de las grandes compañías en estas regiones.

Los mercados emergentes están baratos en todas las métricas en mi libro, pero estoy de acuerdo en que necesitan un catalizador: “…según mi teoría, un dólar más débil”.

La misma cantidad de posiciones negativas en mercados emergentes, también estaban muy largos en dólar estadounidense, argumentando que una menor liquidez conducía a los inversores a EE.UU. como refugio seguro. Sólo uno de los asistentes mencionó brevemente la "tendencia de reciclaje global", señalando que la caída en las reservas mundiales hasta ahora en 2015 ha tenido el impacto neto de los programas de flexibilización cuantitativa del Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón.

Por supuesto, ya conocéis mi teoría sobre el dólar: “El final de reciclaje” y por definición, el camino de menos resistencia será un dólar más débil para el crecimiento y el comienzo de noticias positivas.