Crudo: La mayor crisis de oferta en décadas, advierte precios más altos (Parte 2)
Ross Hendricks | 25.03.2022 18:45
En la primera parte, publicada ayer, nos centramos en los crecientes riesgos de suministro en el mercado petrolero actual. El artículo de hoy examina las últimas tendencias de la oferta para ver cuáles son las perspectivas de llenar el agujero de la oferta.
Continúan las dificultades de producción de la OPEP
El último informe mensual de la AIE sobre el mercado del petróleo identifica el factor clave que hace bajar los inventarios mundiales:
"El bajo rendimiento crónico de la OPEP+ frente a los objetivos que ha sacado 300 millones de barriles de petróleo del mercado desde el inicio de 2021".
Como he escrito en el pasado, muchos miembros de la OPEP+ están luchando con los mismos vientos en contra que ralentizan la producción de esquisto de Estados Unidos: la falta de inversión. Se trata de un problema a largo plazo que sigue apareciendo con cada dato mensual.
En el último informe de producción de la OPEP, publicado la semana pasada, el grupo volvió a incumplir su cuota de producción en más de 600,000 bbl/d. El problema se remonta a los continuos problemas de producción en los países periféricos de la OPEP+, como Angola y Nigeria, entre otros.
Los dos únicos miembros de la OPEP+ con una capacidad excedentaria significativa son Arabia Saudita y los EAU. Nadie sabe con exactitud cuál es la capacidad excedente, pero la mayoría de las estimaciones de consenso oscilan entre 2.5 y 3 millones de bbl/d de producción combinada para ambos países. En teoría, si Arabia Saudita y los EAU abrieran los grifos y produjeran a toda máquina, podrían acercarse a compensar las pérdidas de suministro de Rusia, que la AIE advirtió que podrían alcanzar los 3-4 millones de barriles diarios.
¿Pueden Arabia Saudita y los EAU evitar una crisis energética mundial?
Dada la grave situación del suministro de petróleo, los políticos de Estados Unidos, Europa y Japón se esfuerzan por convencer a Arabia Saudita y a los Emiratos Árabes Unidos de que liberen su capacidad sobrante en el mercado. Por supuesto, hay varios desafíos en este sentido.
En primer lugar, esto implicaría la ruptura de la actual coalición OPEP+, ya que ambos países superarían sus cuotas de producción acordadas. Por supuesto, todo es posible, sobre todo en una crisis energética en toda regla. Pero tal como están las cosas hoy, hay pocos indicios de que ninguno de los dos países tenga intención de romper el actual acuerdo de la OPEP+.
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Para complicar las cosas, existe una creciente desavenencia entre la Casa Blanca y Arabia Saudita y los EAU. Una gran parte de esta desavenencia se debe a que el presidente Biden ha dejado de apoyar los esfuerzos de ambos países en la actual guerra civil de Yemen. La noticia de que ni Arabia Saudita ni los Emiratos Árabes Unidos respondieron a las llamadas telefónicas de Biden durante los primeros días de la invasión rusa de Ucrania fue el mejor ejemplo de esta creciente ruptura. Lo que complicar aún más las cosas es la postura cada vez más suave de Biden con respecto a Irán, el principal rival regional de Arabia Saudita (más sobre esto a continuación).
El segundo problema se muestra en el gráfico siguiente: el colapso de la actividad de perforación tanto en Arabia Saudita como en los Emiratos Árabes Unidos hasta casi un 50% por debajo de los niveles anteriores a la crisis:
Por último, el hecho de que ambos países produzcan al máximo eliminaría prácticamente toda la capacidad sobrante del mercado. Sin este colchón de suministro crítico, el mercado probablemente acumularía una prima de riesgo de suministro, manteniendo los precios elevados. En ese caso, la producción adicional de Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos podría resultar contraproducente.
Teniendo en cuenta todos estos vientos en contra, no es de extrañar que el gobierno de Biden esté buscando en todo el mundo cualquier barril extra que pueda conseguir, incluso de Irán y Venezuela.
El acuerdo con Irán se está negociando activamente
Las sanciones impuestas por Estados Unidos a Irán y Venezuela han mantenido la producción de petróleo por debajo de su capacidad en ambos países. El gobierno de Biden está negociando con ambos países para levantar las sanciones y recuperar la producción perdida en el mercado.
Irán es, con mucho, la mejor apuesta en este sentido, con aproximadamente 1 millón de barriles diarios de nueva oferta que podría entrar en funcionamiento en un plazo de 6 a 12 meses. Irán también tiene unos 100 millones de barriles de petróleo almacenados, listos para su venta inmediata si se levantan las sanciones. Los últimos informes indican avances en las negociaciones con Irán, lo que sugiere la posibilidad de un acuerdo en breve.
La liberación inmediata de 100 millones de barriles almacenados podría suponer un cierto alivio a corto plazo para el mercado. Pero a largo plazo, los volúmenes iraníes adicionales no compensarán totalmente los barriles rusos interrumpidos. Mientras tanto, el levantamiento de las sanciones a Irán y la posibilidad de que el país siga avanzando en su programa nuclear es una gran preocupación para sus rivales regionales, Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos.
La oferta de esquisto sigue luchando
Los últimos datos semanales de la EIA muestran que la producción de petróleo de Estados Unidos sigue estancada en 11.6 millones de bbl/d:
Sin embargo, las limitaciones de capital y de la cadena de suministro podrían representar un viento en contra que mantenga el crecimiento inclinado hacia el extremo inferior de las estimaciones, incluso a pesar de los rendimientos disponibles con un petróleo de más de 100 dólares.
La semana pasada, los perforadores estadounidenses retiraron 3 torres de la circulación, y el recuento total se mantiene un 23% por debajo de los niveles anteriores a la crisis:
Por último, consideremos las últimas tendencias en el lado de la demanda de la ecuación.
La preocupación por los confinamientos en China es exagerada
El resurgimiento del COVID-19 en China creó otro catalizador negativo para los precios del crudo la semana pasada. A principios de la semana se informó de que las autoridades habían confinado la ciudad de Shenzhen, con una enorme población de 17.5 millones de habitantes, entre otras ciudades. Estos cierres se producen debido a la política de "cero COVID" del país.
Pero el contexto es importante. Los brotes de COVID y los confinamientos no son nada nuevo en China. La duración suele medirse en semanas, no en meses. De hecho, para el viernes, las autoridades chinas ya habían permitido la reapertura de algunas fábricas y del transporte público. Para el domingo, la red de medios de comunicación estatales chinos Global Times había anunciado el éxito del "control" de los casos de COVID y la vuelta a la normalidad en Shenzhen:
Esta es la historia clave de la demanda de 2022: un mundo que cada vez va más allá de las restricciones y los cierres por COVID. Incluso en los países con las medidas más estrictas contra el COVID, como China, la duración y el tiempo de las restricciones parecen acortarse con cada brote.
Por eso, la mayoría de las agencias de previsión, como la EIA, siguen anunciando un repunte de la demanda hasta alcanzar nuevos máximos históricos en 2022. Por supuesto, si los precios siguen subiendo en espiral, la destrucción de la demanda se convierte en una preocupación real.
Por eso, el seguimiento de los datos de demanda de alta frecuencia será cada vez más importante en la próxima semana. En los últimos datos semanales de la EIA, hemos visto una modesta suavización en el consumo de EE.UU., que ha retrocedido desde los máximos históricos alcanzados a principios de febrero hasta los niveles de 2019 previos al COVID en las últimas semanas:
El jurado aún no sabe si se trata de un bache temporal o de algo más grande. Tenemos razones para ser optimistas en los datos de mayor frecuencia. Patrick De Haan, de GasBuddy, recopila algunos de los mejores datos de alta frecuencia sobre la demanda de gasolina en Estados Unidos, y sus últimas cifras muestran que los conductores estadounidenses no se están retirando de los precios más altos todavía:
Demanda récord de viajes aéreos: ¿El próximo catalizador de la subida?
Los últimos datos diarios de viajes de la TSA muestran un gran impulso en la última semana, reduciendo el déficit respecto a los niveles anteriores a la COVID del -15% al -10.5%:
Hasta ahora, estas últimas tendencias, tanto en el consumo de gasolina como en los viajes aéreos, indican que la destrucción de la demanda aún no se ha producido. En todo caso, estos datos muestran que podríamos estar a punto de alcanzar nuevos máximos históricos de consumo en el futuro.
No hay que descartar todavía este mercado alcista
A pesar de la volatilidad de los precios a corto plazo, el contexto de la oferta y la demanda de petróleo sigue siendo tan alcista como siempre. Los últimos datos de inventarios muestran un mercado peligrosamente ajustado, incluso antes del impacto total de las pérdidas de suministro de Rusia.
Para satisfacer la nueva demanda potencial récord que se producirá este año y compensar los 3-4 millones de bbl/d de oferta rusa perdida, el mercado necesitaría una trifecta de buena suerte:
1. Un acuerdo exitoso con Irán
2. Que los saudíes y los EAU rompan filas con la OPEP+.
3. Una puesta en marcha del esquisto estadounidense
Pero incluso en este escenario, el mercado seguiría funcionando a duras penas en términos de capacidad excedente. Hasta que no aparezca la destrucción de la demanda (probablemente a precios más elevados), o hasta que no se produzcan avances significativos en la ecuación de la oferta, el mercado seguirá siendo tenso.
Así que, aunque podemos contar con una volatilidad continua, yo no descartaría este mercado alcista todavía.
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Este artículo se publicó originalmente en Ross Report.
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