¿Destruirá el BCE el euro?
Kathy Lien | 06.03.2019 21:53
Análisis realizado al cierre del mercado estadounidense por Kathy Lien, directora general de Estrategia FX en BK Asset Management.
El anuncio de política monetaria del Banco Central Europeo del jueves es el mayor evento de la semana y podría ser aún más relevante para el movimiento del mercado que el informe de empleo no agrícola del viernes. El año pasado, las decisiones sobre los tipos del BCE no se portaron bien con el euro. En los últimos 15 meses, el EUR/USD ha descendido después de cada reunión de política monetaria excepto la de septiembre de 2018. La historia se podría repetir pues el banco central está considerando seriamente implementar una nueva operación específica de refinanciación a largo plazo (TLTRO). Este anuncio podría realizarse este mismo jueves porque no es una cuestión de si ocurrirá, sino de cuándo se renovará el servicio de préstamo. En enero, el BCE tomó la inusual decisión de reducir su evaluación del riesgo en una reunión sin actualización de los pronósticos de personal. Las previsiones económicas se publican este jueves y tendrían que revisarse a la baja para respaldar los sombríos pronósticos del banco central. Si bien se han observado algunas mejoras en la economía de la eurozona desde entonces (ver gráfico a continuación), el crecimiento se redujo drásticamente a finales del año pasado y los precios siguen cayendo. En un 1,5%, el IPC de la zona euro está muy por debajo del objetivo del banco central.
Basándonos sólo en las perspectivas de crecimiento y la inflación, el BCE debería ser prudente. Sin embargo el actual programa TLTRO expira el próximo mes de junio y cuando el vencimiento es a menos de un año, se considera a corto plazo y sujeto a las nuevas normas que incentivarán a los bancos para devolver los préstamos antes, reduciendo por lo tanto la cantidad de préstamos baratos en el mercado. El BCE ya ha hablado de un nuevo TLTRO, así que la pregunta es cuádruple:
¿Cuándo implementarán el nuevo TLTRO?
¿Cuál será el vencimiento?
¿Tendrá un tipo de interés fijo o variable?
¿Habrá límites?
Cuanta más claridad proporcione el BCE, mayor impacto tendrá sobre el euro. Si el BCE no anuncia su compromiso con los nuevos préstamos esta semana —aunque no dé detalles— podríamos observar una rápida caída del EUR/USD hacia el nivel de 1,14. Si anuncia que se avecina un nuevo TLTRO y que dará detalles en abril, el euro debería caer y luego estabilizarse rápidamente porque no es estaría superando las expectativas bajistas. Si discute el programa entero y anuncia nuevos préstamos con vencimientos de tres a cuatro años, el par EUR/USD podría volver hacia los mínimos registrados en noviembre en 1,1215.
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El dólar canadiense registró mínimos de dos meses después de que el Banco de Canadá dijera que ha aumentado la incertidumbre acerca de cuándo volverán a subir los tipos. La inversión de las empresas es menor, el gasto de los consumidores y la vivienda descienden y por todas estas razones, no sólo ha sido más pronunciada de lo previsto la ralentización observada en el cuarto trimestre sino que el crecimiento del 1T seguramente tampoco cumpla las expectativas. La inflación debería permanecer por debajo del 2% en 2019, el Banco de Canadá básicamente nos está diciendo que no hay subidas de los tipos en el horizonte. Aunque esto no debería ser ninguna sorpresa para nuestros lectores, ha sido la excusa que necesitaban los traders del dólar canadiense para hacer descender la divisa. Los datos publicados junto a la decisión de los tipos han respaldado el descenso. La caída de los precios del petróleo impulsó el déficit comercial de Canadá hasta máximos históricos a finales del año pasado y las condiciones no parecen haber mejorado pues el índice PMI IVEY ha registrado su cota más baja desde mayo de 2016. Los datos de empleo de Canadá se publican el viernes y se espera una lectura más moderada tras la fuerte subida del mes pasado. Habiendo superado las principales medias móviles, la siguiente parada para el USD/CAD debería ser en 1,35.
Los dólares australiano y neozelandés también cayeron bruscamente tras las cifras del PIB de Australia del 4T, que resultaron más débiles de lo esperado. La economía ha crecido sólo un 0,2% en los últimos tres meses y esta desaceleración ha hecho descender la tasa de crecimiento anualizada del 2,7% al 2,3%. No creemos que los datos de ventas minoristas y balanza comercial del miércoles provoquen un repunte. Entre estos dos informes, el de ventas minoristas es el más importante y el componente de ventas del PMI del sector servicios descendió considerablemente en enero y diciembre, lo que indica una disminución del gasto.
Mientras tanto, el mayor déficit comercial desde el año 2008 y un aumento menor en el informe de ADP ha impedido que el USD/JPY recupere el nivel de 112. El par lleva rondando por debajo de este nivel los últimos días y un repunte contundente en una u otra dirección tendrá que esperar en el caso del informe de empleo no agrícola. El informe del Libro Beige ha tenido muy poco impacto en el dólar: 10 de los 12 distritos informaron de un crecimiento de leve a moderado y la mitad de las regiones afirmaron que el cierre del Gobierno lastró su actividad. En algunos distritos, la presión de la subida de los precios a causa de los aranceles y los ajustes del mercado laboral han llevado a una escasez de trabajadores. Estos informes son en general positivos, pero el dólar apenas se ha inmutado.
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