Edenor: el ADR que más subió tras las elecciones
Carta Financiera | 02.11.2015 01:57
¿Por qué luego de las elecciones presidenciales los ADRs (acciones de compañías no estadounidenses que operan en las bolsas de Estados Unidos) argentinos se dispararon hacia arriba?, y en particular... ¿Qué causas motivaron a que Edenor (BA:EDN) sea el ADR argentino que más creció en el NYSE (New York Stock Exchange)?
Edenor (EDN) es la compañía de distribución de electricidad más grande de la Argentina, en cuanto no sólo a números de clientes (2,8 millones) sino también de electricidad vendida (21.312 Gwh). La compañía cuenta con una concesión para distribuir electricidad de forma exclusiva en el noreste del Gran Buenos Aires y en la zona norte de CABA, lo que comprende una superficie de 4.637 km2 y una población de casi 7 millones de habitantes (un 55% de los habitantes de GBA y CABA).
Fundada hace poco más de 20 años, hoy acapara casi el 20% del market share de la industria eléctrica en Argentina, con ventas de 3,5 mil millones de pesos según el último balance anual presentado en 2014. La compañía está controlada por Pampa Energía (BA:PAM:NYSE), que es la empresa integrada de electricidad más grande de Argentina, participando no sólo en la distribución (a través de Edenor) sino también en la transmisión de electricidad (a través de Transener (BA:TRA)). El restante capital accionario de Edenor se distribuye entre el mercado (22,2%) y Anses (26,8%). Tanto Edenor como Pampa cotizan en la bolsa de Buenos Aires y en el NYSE.
Algunos datos financieros
El último balance anual presentado a diciembre 2014 trae aparejado resultados negativos. La pérdida de 722 millones de pesos (resultado neto) se vio influenciada, principalmente, por el aumento de los costos de operación necesarios para mantener el nivel de servicio y la demora en la obtención de incrementos tarifarios y/o reconocimientos de sus mayores costos por parte del gobierno. Sin embargo, el último balance trimestral a Junio 2015 revierte tal situación (ver cuadro).
¿El motivo? La Resolución 32/2015 publicada en marzo, coronó la aprobación del aumento transitorio de las tarifas a las empresas de distribución de energía eléctrica a los efectos de solventar los gastos e inversiones asociados a la prestación del servicio.
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Fuente: Elaboración personal según reportes financieros
Dicha resolución oxigenó las finanzas de la compañía, situación que el mercado reflejó en el precio de la acción estadounidense, cuyo valor alcanzó el segundo pico máximo desde su IPO (oferta pública inicial) en 2007.
Panorama electoral
A partir de las pasadas elecciones del 25 Octubre, el precio del ADR de Edenor (EDN) se ha disparado notablemente, en vistas de tocar un nuevo pico superador al alcanzado en marzo del corriente año. El gráfico siguiente refleja con claridad el salto de EDN y PAM a partir del día siguiente a las elecciones:
Fuente: Yahoo Finance
De acuerdo a la mayoría de los encuestadores políticos debía esperarse una victoria del candidato oficialista, Daniel Scioli de entre 6 y 8% por sobre el candidato opositor Mauricio Macri, situación que llevaría a los argentinos a votar por segunda vez en noviembre. Sin embargo, el resultado final de la elección dejó un margen bastante más estrecho (del 2,5%) entre los candidatos. Sin duda, este escenario repercutió en el mercado financiero, y en particular en el ADR de Edenor, cuyo precio aumentó un 18,46% desde el anuncio de los resultados electorales.
Tomando como partida el escenario de un ajustado ballotage, se observa un movimiento positivo en el mercado financiero de ADRs argentinos (ver gráfico siguiente). Pero, ¿cuál es el motivo por el cuál Edenor es el máximo ganador entre las acciones argentinas en Estados Unidos?
Fuente: Yahoo Finance
Sin lugar a dudas, el mercado está anticipando el posible escenario de un cambio de conducción política en la Argentina que impacte más que positivamente sobre la compañía de distribución eléctrica más grande de Argentina.
¿Cuáles son los cambios que un nuevo gobierno debería imponer y que beneficiarían a EDN? En primer lugar, será necesario reducir los montos destinados a subsidios, lo que consecuentemente traerá aumentos de las tarifas acercándose a valores más comprensibles y acordes a los costos actuales de la energía eléctrica. Además será necesario levantar las barreras a la comercialización y abrirse al mercado mundial, para darle un shock reactivo a la economía que arrastre la entrada de mayores inversiones en el país.
Los cambios de cara al nuevo gobierno argentino representan señales positivas en el terreno energético. A medida que la transformación se vuelva visible, se generará un impacto positivo en el cash flow de Edenor, así como aumentos en sus márgenes operativos y, en definitiva, una mejor calificación crediticia. Este es, sin duda, el panorama que el mercado ha estado vaticinando.
Por otro lado, ¿cómo impactaría una devaluación del peso? Cualquiera sea el candidato vencedor del ballotage, es inminente que llevará al tipo de cambio nominal peso/dólar a un valor mayor al actual. Si realmente se diese esta circunstancia, la deuda en dólares de Edenor se encarecería, afectando negativamente el balance de la compañía. Sin embargo, si al mismo tiempo se diese el impulso tarifario arriba mencionado, márgenes más abultados apaciguarán los costos de los intereses dolarizados. Otro mitigante a la devaluación es el voluminoso valor en dólares de los activos no corrientes (plantas, equipos, propiedades, etc) de las empresas del rubro eléctrico.
En definitiva, el salto positivo en las acciones de Edenor es producto del efecto generado por la confirmación de un ballotage, escenario que da esperanza a un cambio de gobierno y una revolución de políticas económicas a partir del próximo 10 de diciembre. La tendencia del precio de la acción parecería ser alcista a medida que se acerca la definición electoral y tendría mayor espacio por recorrer hacia arriba en caso de que la conducción del gobierno actual pasara a manos opositoras.
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