El BCE se equilibra para regresar al modo de emergencia
Saxo Bank | 04.02.2014 12:42
Esta es la semana del Banco Central Europeo (BCE), o mejor dicho, la semana en que probablemente lo veamos volver al modo de emergencia ya que una crisis en los mercados emergentes, la deflación y la continua tasa de desempleo parecen haber golpeado a los planificadores centrales hasta la médula.
Enero fue el peor comienzo del año que pudimos haber tenido. El BCE, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial aumentaron sus proyecciones de crecimiento en enero y, antes de que se secara la tinta de los comunicados de prensa, los mercados emergentes comenzaron a desplomarse. ¡Miren el indicador inverso! Vean esto: el FMI, el Banco Mundial y el BCE pasan directamente de los pronósticos del mayor crecimiento que decían que ya se iban a recuperar a un estado de alerta por la crisis. ¿Esto los convencerá de volver a sus modelos? Difícilmente...
Hungriarización
He visto el futuro... Bueno, casi. He visto dónde podemos terminar si esta parálisis continúa. No hay que temerle a la japonización, sino más bien a la hungriarización. Hugría tiene un gobierno y una política decidida a reducir el déficit fiscal, cuyos métodos incluyen aumentar los impuestos directos e indirectos, entrometerse con la independencia del banco central, no invertir y forzar a que sus bancos paguen impuestos para garantizar que sus clientes no sufran a causa del riesgo por sus propios dispositivos. Sí, por favor, lean el Capítulo IV del informe del FMI de marzo de 2013 y pongan Hungría donde dice Unión Europea: El Consejo Ejecutivo del FMI concluye la Consulta del Artículo IV de 2013.
Aquí está la recomendación del FMI para Hungría (lea: Europa)
Fuente: Fondo Monetario Internacional
- ¡Es aterrador! Consolidación fiscal — hecho.
- Fortalecimiento del Consejo Fiscal (lean sobre el sindicato fiscal y el sindicato bancario) — No se tomaron medidas significativas...
- Contención del riesgo del sector financiero y la resolución bancaria — Varias iniciativas para ayudar a los bancos, frecuentemente sin consultar a los votantes, tratado de UE, en general, aún en discusión.
- Reforma estructural — No se han realizado reformas estructurales importantes.
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La Consulta del Artículo IV de Hungría es el informe menos diplomático y crítico del FMI que he leído hasta el momento, o para decirlo sin rodeos, el FMI no está para nada contento. Pero plantea la pregunta de por qué el FMI la está tomando con Hungría cuando claramente toda la UE está ignorando sus recomendaciones. ¿Es por esto que el FMI y la UE están en los dos extremos cuando se trata de resolver la crisis y en las conversaciones? Esto fue ilustrado recientemente por el titular del The Wall Street Journal: Las autoridades se reunieron en privado por el rescate de Grecia.
Les recomiendo leer el informe completo del FMI para entender dónde terminará Europa si las cosas no cambian.
El BCE hará un recorte de 15 puntos básicos y tendrá tasas de depósito negativas. Parece que el consenso espera que esta semana el BCE recorte los tipos de interés. Veo 15 puntos básicos y un potencial traslado a tasas de depósito negativas, y una nueva discusión sobre la propuesta filtrada del Bundesbank sobre detener la esterilización de la compra de bonos: El Bundesbank favorecería el fin de la esterilización del BCE. El consenso espera un recorte de 15 puntos básicos y ningún cambio en los depósitos. La caída de la inflación prueba la disposición a actuar del BCE.
Desde el punto de vista del trading, creo que es la señal para vender más importante de los últimos tres años:
- EURUSD a un promedio de 1,38/1,4000 garantiza tanto la deflación como la recesión.
- Se debería enfrentar el riesgo de deflación mediante un alivio monetario, de acuerdo con los manuales de economía para principiantes (que no sirva es otra cosa).
- El desempleo es obstinadamente alto y el crecimiento apenas muestra un rebote de la formación “gato muerto” ante la crisis de los mercados emergentes, y la ralentización del crecimiento de Asia comienza a golpear a los exportadores europeos.
- La crisis de los mercados emergentes es nueva desde la última reunión del BCE. Creo que incluso el BCE se da cuenta del impacto en los precios relativos a las exportaciones.
La Fed y los bancos centrales
El evento más importante de febrero, además de la reunión del BCE, es escuchar a la nueva presidenta de la Fed, Janet Yellen, testificar ante el Congreso el 11 y 13 de febrero. Cuidado con las prioridades de Yellen, que se inclinan más al empleo que a la inflación.
También estamos en el mundo del cambio de paradigma del banco central:
- De 1.940 a 1.970 estábamos en el patrón oro
- De 1.980 a 2.000 apuntábamos a la inflación
- De 2010 a ? apuntaremos al empleo
Cambiar el centro de atención al empleo es entendible desde el punto de vista social, ¡pero al mismo tiempo es aterrador! Por favor, muéstrenme algún libro de economía que diga que la política económica, el área principal de cualquier banco central, puede impactar en los niveles de empleo en el medio y largo plazo. No encontrarán ninguno.
Cambiar el enfoque de los bancos centrales al empleo también significa el fin de los bancos centrales tradicionales. Perseguir un nuevo objetivo debilitado, el empleo, que no está impactado por la política monetaria, implica que los bancos centrales son el nuevo paradigma de los nuevos líderes económicos, y que los viejos líderes, los políticos, son, con suerte, impotentes, y peor aún, irrelevantes. La democracia está bajo presión por el descuido por parte de los políticos, y también porque quienes hacen las políticas se extralimitan en su creencia de que son capaces de corregir una inevitable instancia Schumpeter. Si sacamos lo cíclico del ciclo de negocios, solo quedan los negocios sin nadie a quien vendérselos, una verdadera hungariarización.
Crisis de los mercados emergentes
En los últimos meses escribí bastante sobre la crisis de los mercados emergentes, pero ahora me doy cuenta de que la crisis está entrando a la fase 3, la ola final. La primera crisis fue la crisis inmobiliaria y bancaria de Estados Unidos, que llevó a la crisis de deuda europea, y finalmente, en el 2013, pero con comienzos en el 2012, se transformó en una verdadera crisis de los mercados emergentes. Hay más por venir, y Gavin Davies hizo un excelente trabajo hoy en su blog del Financial Times: Los "9 frágiles" de los mercados emergentes deben salvarse a sí mismos. El titular lo dice todo, y los países de los mercados emergentes deben darse cuenta que no es la reducción de la Fed lo que les causa los problemas, sino que es su falta de reforma y apertura económica.
La crisis se puede tomar un descanso esta semana mientras esperamos al BCE y al discurso de Yellen la semana que viene, pero como en Europa los problemas continúan, sin importar la retórica.
Conclusión:
Punto de vista macroeconómico central:
- Renta fija: Nuevo descenso en rendimientos a T4-2014/T1-2015.
- Acciones: Máximos en el 1T - corrección mundial de 20-30%
- Forex: El dólar estadounidense más fuerte desde finales del 1T, mientras el crecimiento global se ajusta a la baja. El USDJPY fracasa en niveles de 105,00 (94/95 prueba), CNYHKD se debilita, los Cinco Frágiles tendrán rendimientos pobres (más Rusia).
- Materias primas: El 2014 será un año correcto para las materias primas, dado que la deflación en H1 será remplazada por un final de año con una inflación central más alta. Aluminio, cobre, valor a largo plazo. El oro a 1.500 dólares.
Economía:
- Europa: 50/50 riesgo de deflación. Los volúmenes de exportación se desplomarán en Europa. Asia, con y sin China, continuará apaciguándose. El crecimiento mundial será del 2%, no del 3%.
- Asia: Drástico cambio en las prioridades: del crecimiento a la consolidación y reequilibrio.
- EE.UU.: Crecimiento por debajo de la media en la falta de demanda inmobiliaria, cambio sutil en mayor desempleo y consumidores al límite.
- África: Se espera un mal año. Caída en los volúmenes de exportación.
Posición:
- Ya cambié la exposición general al riesgo y ahora estoy en:
- Acciones: Posición neta: pequeña posición larga en calls sobre el DAX
- Forex: Posición corta en EURUSD, USDJPY y GBPUSD, pequeña posición corta en USDTRY a través de opciones, opciones largas AUD, y buscando vender NZD y comprar CAD.
- Materias primas: Posiciones cortas en gas natural, oro, cobre y largas en maíz.
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