En las últimas semanas, hemos analizado el fuerte aumento del déficit comercial debido a un incremento de las importaciones que intentan anticiparse a los posibles aranceles. Hasta ahora, el impacto de los aranceles anticipados en los datos económicos sólo ha sido significativo en las encuestas de consumidores y empresas y en el mencionado déficit comercial.
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Eso fue hasta el martes. Los datos del ISM manufacturero mostraron que los nuevos pedidos cayeron a mínimos de más de dos años. Al mismo tiempo, los inventarios subieron a máximos de tres años. Sencillamente, los fabricantes almacenaron más bienes de los que normalmente dictarían los pedidos de los clientes.
El siguiente gráfico muestra claramente cómo los fabricantes se están preparando para el impacto de los aranceles. La relación entre nuevos pedidos del ISM manufacturero e inventarios está cerca de su nivel más bajo de los últimos 75 años y a niveles frecuentemente asociados con una recesión.
¿Y ahora qué? Es muy difícil responder a esta pregunta hasta que se anuncien y negocien los aranceles. Podría ser un proceso de varios meses. Mientras tanto, los fabricantes tienen existencias excesivas de algunos inventarios. Al mismo tiempo, es probable que los nuevos pedidos sean menores de lo habitual, ya que los usuarios finales están lidiando con el impacto de los aranceles. Sospechamos que los inventarios seguirán siendo elevados y los nuevos pedidos escasos.
Así pues, debido al exceso de inventarios, es probable que los fabricantes importen menos de lo normal en los próximos meses. Aunque algunos fabricantes se encontrarán en el limbo, el resultado debería ser un impulso para el PIB, que probablemente compense la actual debilidad debida al impacto de los aranceles en el desequilibrio comercial.
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Economía
Actualización sobre el mercado comercial
En la sesión de ayer, analizamos el posible desequilibrio de compra de los CTA institucionales, pero los límites de cualquier repunte debido a los actuales niveles de resistencia por encima de la cabeza. Tras el cierre, la Casa Blanca reveló sus planes arancelarios definitivos para el mundo, que los mercados tratarán esta mañana. El resultado de ese anuncio no cambia mucho desde el punto de vista técnico, ya que es probable que las subidas sigan siendo limitadas, y muchos inversores atrapados en la reciente venta están buscando una salida.
Ahora que existe cierta certidumbre sobre los aranceles, el próximo movimiento de los mercados dependerá de las repercusiones estimadas de dichos aranceles en los beneficios. Sospechamos que, si bien el mercado corre riesgos a la baja, dadas las actuales condiciones de sobreventa y el sentimiento altamente negativo, es probable que se produzca un repunte. Ese repunte podría ser sustancial, empujando a los mercados de vuelta a sus medias móviles semanales, invirtiendo la confianza de los inversores. Dada la debilidad de los datos económicos, existe el riesgo de que cualquier repunte se enfrente a más ventas durante los meses de verano, ya que los mercados buscan un fondo más sostenible basado en la reducción de las estimaciones de beneficios.
Aunque la ruptura del soporte de la línea de tendencia y la convergencia de las medias móviles son más bajistas a corto plazo, esto no significa que se avecine un mercado bajista agresivo. Ya hemos visto estos cruces negativos con anterioridad. La diferencia entre que esos cruces evolucionaran hacia un ciclo bajista mayor o se quedaran simplemente en una corrección era si se producía simultáneamente una recesión o un acontecimiento relacionado con el crédito.
No tenemos pruebas que apoyen la evolución hacia un mercado bajista. Por lo tanto, deberíamos aprovechar los repuntes para reequilibrar el riesgo y las exposiciones de las carteras, pero sin volvernos excesivamente bajistas en cuanto a perspectivas o posicionamiento. Después de hoy, veremos cómo interpretan los mercados el anuncio de los aranceles, y entonces podremos evaluar técnicamente nuestros próximos movimientos para el mercado.
El problema del petróleo a 50 dólares
La Fed de Dallas publica una encuesta trimestral sobre los productores de energía. Apropiadamente, el primer trimestre de la edición de 2025 incluía una pregunta especial sobre los precios de equilibrio del petróleo. La primera pregunta se refería a qué precio debe superar el petróleo crudo (WTI) para cubrir los gastos de explotación de los pozos existentes. El gráfico y la cita siguientes resumen las respuestas.
El precio medio en todo el ejemplo es de aproximadamente 41 dólares por barril, frente a los 39 dólares del año pasado. En todas las regiones, el precio medio necesario para cubrir los gastos de explotación oscila entre 26 y 45 dólares por barril. Casi todos los encuestados pueden cubrir los gastos de explotación de los pozos existentes a los precios actuales.
La segunda pregunta se refería al precio del petróleo necesario para perforar un nuevo pozo. La respuesta media fue de 65 dólares, un dólar más que el año pasado. Además, el gráfico siguiente muestra la horquilla media, que oscila entre 61 y 70 dólares el barril.
Entonces, ¿cuál podría ser el impacto si Donald Trump consigue que los precios del petróleo se sitúen en 50 dólares el barril, como ha advertido? A continuación, algunas respuestas de la encuesta:
- No puede haber "dominio energético estadounidense" y petróleo a 50 dólares por barril; esas dos afirmaciones son contradictorias.
- A 50 dólares por barril, la producción de petróleo estadounidense empezará a disminuir de inmediato y probablemente de forma significativa (más de un millón de barriles diarios en un par de trimestres).
- El caos de la Administración es un desastre para los mercados de materias primas.
- "Perforar, perforar, perforar" no es más que un mito y un grito de guerra populista.
- Nunca he sentido tanta incertidumbre sobre nuestro negocio en mis más de 40 años de carrera.
- La agitación geopolítica mundial y los inciertos resultados económicos de las políticas arancelarias de la Administración sugieren la necesidad de pulsar el botón de pausa en el gasto.
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