El miedo a una recesión en la eurozona no está justificado
Fisher Investments España | 21.02.2019 09:47
Los datos económicos en Europa no han sido buenos en los últimos meses. Cuatro países del área experimentaron una contracción de su producto interior bruto –PIB, estimación de la producción económica nacional elaborada por los Gobiernos– en el tercer trimestre de 2018: Alemania, Italia, Suecia y Suizavi .
La venta de automóviles corrió paralela a los retrasos de la producción y ello probablemente contribuyera a la desaceleración del crecimiento de la eurozona. Desde hace mucho, los economistas vienen observando que los consumidores suelen anticiparse a los aumentos de costes cuando estos se dan por hecho mayoritariamente y están vinculados a nuevas regulaciones o impuestos, distorsionando en consecuencia las cifras de ventas. Este fenómeno explicaría lo ocurrido en Europa durante el tercer trimestre y su persistencia durante el cuarto. Tal y como se muestra en el gráfico 1, a finales de verano se disparó la cifra de matriculaciones de turismos en Alemania e Italia, si bien se desplomó en septiembre y durante los meses posteriores. En Italia hubo un leve repunte en diciembre, pero en el caso de Alemania se mantuvieron los resultados negativos hasta la conclusión del año. Suecia no forma parte de la eurozona, pero sus datos en este ámbito también ilustran la misma tendencia. En realidad el país escandinavo muestra una evolución aún más intensa, ya que, a las nuevas restricciones a las emisiones, se sumó la imposición de un impuesto a los automóviles no eléctricos, creado al objeto de impulsar la transición del parque de vehículos hacia aquellos menos contaminantes.
Gráfico 1: Las matriculaciones de turismos sugieren que las contracciones del tercer trimestre son un fenómeno puntual
Fuente: FactSet (NYSE:FDS), a 19/1/2019. Matriculaciones de turismos entre enero de 2014 y diciembre de 2018.
La caída de la producción industrial en Francia, que también ha generado muchos titulares, parece tener un origen diferente, que no es otro que las protestas de los «chalecos amarillos», quienes, según los medios de comunicación, a finales de año consiguieron alterar las actividades fabriles y viarias de varias zonas del país. La expresión de descontento comenzó en noviembre, mes en el que la producción industrial se recortó un 1,3% intermensual. A fecha de redacción del presente artículo, todavía no se habían divulgado los datos de diciembre, pero el PMI compuesto de Francia –que aglutina industria y servicios– cayó desde 54,2 hasta 48,7ii , un valor que indica la presencia de una contracción leve, ya que los valores superiores a 50 señalan expansión. Esta circunstancia también repercutió en el PMI compuesto de toda la eurozona, que cayó a 51,1 el mismo mes, lo que sugiere que el crecimiento se limitó a un número menor de empresas. No obstante, a nuestro juicio, el efecto de las protestas debería ser efímero, como lo serán los problemas del sector de la automoción.
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Por otro lado, los datos recientes de la eurozona no son todos adversos. Dejando Francia a un lado, los PMI de las economías más grandes se mantuvieron en terreno positivo. Asimismo, las ventas minoristas de la zona euro –sin contar las de vehículos a motor– también avanzaron en el cuarto trimestre, con un crecimiento intermensual consecutivo del 0,6% en octubre y noviembreiv . Los datos de la industria pueden ser los que copen los titulares, pero este sector no es el más importante de las economías europeas desarrolladas; ese honor recae en el sector servicios, cuyas ventas minoristas y PMI están resistiendo mejor.
El PIB de Alemania, por ejemplo, mantiene su solidez a pesar de la debilidad, seguramente temporal, de sus manufacturas. En el comunicado de prensa adjunto a la estimación del PIB de todo el año 2018, su agencia nacional de estadísticas afirmaba que, en el cuarto trimestre, la economía no daba síntomas de contracción, así que el país no ha entrado, por poco, en recesión –definida comúnmente como dos contracciones trimestrales del PIB consecutivas–. Incluso si estos datos no se llegaran a confirmar, no sería extraño que en una región tan grande como la eurozona hubiera focos de debilidad, incluso cuando los datos agregados muestran que el crecimiento general se sostiene.
Proyectándonos hacia el futuro, pensamos que lo más probable es que continúe el auge de la zona euro. En los últimos meses han caído los LEI –siglas en inglés de Leading Economic Indexes, ‘índices económicos adelantados’, publicados por The Conference Board– de Alemania y Francia, si bien para el conjunto de la eurozona se mantienen en terreno positivo, dando a entender que el crecimiento regional no se detiene a pesar de las debilidades concretas de algún país. Los LEI combinan varios indicadores, en su mayoría adelantados, al objeto de predecir el crecimiento económico futuro. En la breve historia en la eurozona de estos índices, nunca exhibieron niveles altos ni una tendencia creciente cuando tuvieron lugar las dos recesiones; de hecho, en ambos casos cayeron antes de que estas empezaranv .
Asimismo, parece que a la eurozona todavía le queda mucha gasolina. Las curvas de tipos –representación de los tipos de interés para diferentes vencimientos que ilustra la diferencia entre rendimientos a corto y a largo– mantienen una pendiente positiva para toda la región. Los bancos toman prestado dinero a corto plazo y lo prestan a largo, conque la diferencia entre ambos tipos representa su beneficio potencial en el siguiente préstamo que concedan. Cuando esta curva asciende, los préstamos son generalmente rentables, existe un incentivo para extender el crédito y fluye más capital hacia las empresas para que inviertan y puedan crecer en el futuro. Los préstamos bancarios de la eurozona destinados a empresas no financieras crecieron un 4% interanual en noviembre, prolongando una persistente tendencia alcistavi .
Pese a que algunas cuestiones regulatorias generaron dificultades en una parte de la eurozona, los indicadores positivos sugieren que lo más probable es que continúe el crecimiento de la economía en conjunto. En nuestra opinión apuntan a que, seguramente, la realidad superará las bajas expectativas generalizadas y nos traerá una sorpresa positiva para las acciones de la región.
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i Ibid.
ii Fuente: IHS Markit, a 16/1/2019.
iii Fuente: FactSet, a 14/1/2019.
iv Ibid.
v Fuente: The Conference Board, a 18/1/2019.
vi Fuente: BCE, a 18/1/2019. Préstamos totales a empresas no financieras (en función de la venta y titulización de préstamos y la centralización teórica de la tesorería), noviembre de 2018.
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