Saxo Bank | 05.10.2017 15:03
Los cambios geopolíticos de la generación actual apuntan a una necesidad urgente de sustitución del dólar (cada vez más una moneda de reserva disfuncional) reemplazándola por “algo diferente”. Encontrar ese “algo” será el cambio más drástico en los mercados internacionales en los próximos años.
De momento, nos atrevemos a plantear tres palancas geopolíticas que ejercen presión directa e indirecta sobre el papel del dólar estadounidense en la economía mundial:
A raíz de estas tres palancas regionales, podemos extraer dos temáticas globales que determinarán la mayor parte de las oscilaciones en las divisas.
En primer lugar, la desdolarización y en segundo lugar, el impulso fiscal, entendiendo por éste la posibilidad de alejarse de una política monetaria que actúa de forma aislada virando hacia políticas de expansión fiscal, en las que los bancos centrales actúan como mero apoyo. Para describirlo se ha acuñado el término: helicóptero del dinero.
h3 El impulso fiscal y su relación con la geopolítica/h3Durante años ha sido un secreto a voces el hecho de que una política monetaria excesivamente laxa es una pésima herramienta de estimulación de la demanda en una economía. Sólo funciona evitando una crisis crediticia con carácter inmediato, pero a largo plazo se han evidenciado sus efectos secundarios, tan dolorosos y poco saludables.
Las políticas de tipos cero o incluso negativos y la política expansiva benefician básicamente a los que ya tienen un poder adquisitivo alto, puesto que el bajo coste de contraer y emitir deuda beneficia a los deudores ya solventes que tienen la posibilidad de contraer nueva deuda.
Beneficiar a los que ya son ricos es una pésima receta para estimular el crecimiento económico ya que éstos suelen ser poco propensos a gastar las ganancias adicionales.
Entretanto, los nuevos partícipes económicos se topan con férreas barreras de entrada que les imposibilitan beneficiarse de las subidas de precio de los activos. A modo de ejemplo: no consiguen ahorrar lo suficiente para el anticipo de una nueva vivienda por culpa de los desorbitados precios del mercado inmobiliario.
A su vez, los errores de los bancos centrales fijando precios atentan contra la productividad, ya que permiten a las empresas con peores resultados continuar su actividad con amortizaciones de deuda baratas y acumulando deudas con tal de no cesar su actividad.
El crecimiento inexistente en productividad y los denominados “efectos de distribución”, o más bien el eufemismo para describir la sangrante desigualdad en la era del NIRP (política monetaria de tipos negativos, en su acrónimo en lengua inglesa) ZIRP (política monetaria de tipos cero) y la QE (política expansiva), han traído el populismo encarnado en el presidente Trump y el Brexit.
En clave política, el auge del populismo y los desequilibrios causados por la desigualdad implican un cambio de tercio en la política a futuro.
En vez de esperar más de lo mismo por parte de los bancos centrales, estaremos pendientes de la nueva oleada de debilidad económica (ya vaticinamos una bajada como consecuencia del debilitamiento del impulso crediticio) para vislumbrar algún cambio en materia de política fiscal.
h3 Geopolítica, China y "desdolarización"/h3Al ser la mayor economía mundial y tener en sus manos la moneda de reserva a escala mundial, EE.UU. para bien o para mal, ha vivido por encima de sus posibilidades exportando moneda al resto del mundo en forma de deuda pública.
Ahora, una China en auge, está percatándose de los beneficios de que su moneda desempeñe un papel menos secundario suplantando al dólar en el comercio mundial. El principal foco se centra en el comercio de petróleo, donde ha expresado su intención de comprar petróleo en yuanes permitiendo además a sus socios comerciales convertir dichos yuanes en oro. Esa “conversión del yuan en oro” es la forma más ingeniosa de asegurarse que los países exportadores de petróleo se sentirán cómodos realizando transacciones en yuanes.
China es el mayor importador de petróleo a escala mundial. Una transición exitosa hacia transacciones de petróleo en yuanes, al tiempo que se mantiene la estabilidad de la moneda, es el primer paso clave de cara a la expansión a largo plazo de los mercados de capitales chinos importando la demanda global de su propia divisa.
Dicha medida ayudaría a China a huir de su ahorro excesivo (y por ende, inversiones) inclinándola más hacia el consumo. Importantes exportadores de petróleo como Rusia e Irán, que tanto han sufrido las sanciones financieras y comerciales impuestas por EE.UU, participarán encantados en este nuevo sistema y empezarán a conformar una masa crítica considerable.
La prueba de fuego será ver si los aliados tradicionales de EE.UU., como Arabia Saudí, estarán dispuestos a encolerizar al coloso de las finanzas, EE.UU., aceptando recibir yuanes a cambio de petróleo.
Resulta obvio que dicha acción entraña sus riesgos, pero el viento sopla a favor de China.
Existe una segunda derivada mucho más importante: China necesita huir de los excesos de la burbuja crediticia, con dimensiones desproporcionadas, sobretodo a raíz de la última crisis financiera internacional. Sin embargo, si China opta por devaluar su moneda esto caería como un jarro de agua fría sobre sus planes de elevar el perfil del renminbi e infundir confianza en las inversiones en China.
Es posible que la estratagema de China consista en exportar esa devaluación tan necesaria a la economía global mediante una devaluación frente a otras commodities como el oro y el petróleo, en vez de otras divisas. Sea como fuere, China tiene la determinación estratégica de mantener la estabilidad de su moneda y hará todo lo posible por conseguir la devaluación a toda costa y por cualquier medio.
h3 Nuestra visión para el cuarto trimestre del año en lo que respecta a las divisas del G-10: /h3Los enfrentamientos políticos y el repunte de la volatilidad tendrán un efecto negativo sobre los países emergentes y sus monedas, simplemente por motivos de liquidez, ya que los inversores tienden a refugiarse en valores más líquidos como el yen, el dólar o el euro cuando los mercados se ven vapuleados por oleadas de volatilidad.
Sin embargo, la historia reciente nos muestra que los países emergentes son menos vulnerables con respecto a ciclos pasados y si nuestro vaticinio sobre el debilitamiento dólar acaba materializándose, incluso en un contexto de fuerte volatilidad, se comprarán en caídas la mayoría de las monedas emergentes por su carry y sus valoraciones. Sobre todo el rublo y la lira turca.
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