El potencial del desapalancamiento corporativo
Saxo Bank | 19.06.2017 12:55
- El modelo de Saxo Quant rastrea el rendimiento de los accionistas.
- La métrica es útil para medir los efectos de la reducción de la deuda.
- El desapalancamiento corporativo puede ser muy poderoso para los accionistas.
Nuestro modelo desarrollado a nivel interno, Equity Radar, se está convirtiendo rápidamente en nuestro producto para rastrear el mercado de renta variable mundial. Puntúa las 1.200 acciones más grandes teniendo en cuenta seis factores (valor, rendimiento, calidad, impulso, inversión y volatilidad) normalizados dentro de cada industria.
El modelo genera una lista de los 40 mejores, así como tablas con filtros por país, sector e industria.
h3 El rendimiento no es sólo dividendos/h3La mayoría de los inversores piensan en términos de rendimiento de dividendos cuando hablamos de rendimiento de una acción. Sin embargo, nuestro modelo cuantitativo utiliza el rendimiento de los accionistas de las empresas no financieras, que es una medida más amplia, pero también permite una mejor comparación. El rendimiento de los accionistas mide el flujo de caja devuelto a los accionistas mediante dividendos, recompras o reducción de deuda. Los dos primeros tienen sentido para cada inversor, pero el último es más complicado. Vamos a explicarlo...
Las empresas rentables generan flujo de efectivo operativo que se utiliza para adquisiciones o gastos de capital (capacidad de producción, etc.). El sobrante se llama flujo de caja libre y es el excedente disponible para accionistas y acreedores que básicamente están comiendo del mismo pastel (aunque los acreedores están en primer lugar en preferencia de cobro). Reducir la deuda neta es, de facto, rentabilidad por dividendo porque el flujo de efectivo utilizado podría haber sido utilizado en dividendos o recompras, a menos que, por supuesto, la empresa se vea obligada a reducir su deuda.
El Equity Radar califica actualmente a Valeant Pharmaceuticals (NYSE:VRX) con un 5,6 en rendimiento (se puede pensar en la puntuación como una aproximación cercana a la desviación estándar normal), por lo que tiene un rendimiento significativamente mayor que la industria. Pero la empresa no está pagando dividendos ni comprando sus propias acciones, por lo que el rendimiento proviene exclusivamente de la reducción de la deuda.
Después de una serie de escándalos, la antigua firma farmacéutica de alto crecimiento se encontró con un muro de deuda, ya que sus niveles de deuda neta son insostenibles en relación con su poder de ganancias a largo plazo. El motor del crecimiento se ha detenido y, en consecuencia, el foco ahora está en la reducción de la deuda. En los últimos 12 meses, la compañía ha reducido su nivel de deuda en 3.650 millones de dólares, cerca del EBITDA total (ganancias operacionales) y un gran número en relación con el valor de mercado de la firma de 4.300 millones de dólares.
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¿Qué sucede si Valeant continúa reduciendo la deuda en la misma cantidad durante cinco años? Si el mercado pone el mismo EV / EBITDA múltiple en el negocio, entonces, al reducirse la deuda, aumenta el valor residual de mercado.
De hecho, el valor de mercado aumenta un 39,3% anualizado en un período de cinco años.
Hay un montón de variables en la ecuación que cambian con el tiempo, como los niveles de efectivo, los ingresos, el EBITDA, desinversiones de las empresas, etc. En nuestro ejemplo, hemos mantenido todo constante durante todo el período, con un crecimiento cero.
Es simplista pero útil para propósitos ilustrativos. Muestra que una empresa sobredimensionada puede ver un aumento exponencial en su valor de mercado al reducir la deuda en la misma cantidad.
Si el ejemplo anterior se mantiene y Valeant después del año cinco deja de reducir la deuda y comienza, en su lugar, a usar los 3.650 millones de dólares para pagar dividendos, entonces el rendimiento del dividendo sería del 16,2%. Es muy probable que el mercado inmediatamente aumente el valor de una empresa con tal rendimiento de dividendos.
Esperamos haber demostrado claramente el vínculo entre la deuda y la cotización, demostrado lo poderoso que el desapalancamiento corporativo de una empresa excesivamente apalancada es para los accionistas. Reduce el riesgo y tiene el potencial de aumentar exponencialmente el valor para los accionistas.
A continuación se presentan las primeras 20 acciones en la lista de los 40 mejores modelos. Las acciones cíclicas dominan la lista. Hemos emitido una recomendación de compra en uno de los principales nombres, Petrofac (LON:PFC), la semana pasada.
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