El tema de la desinflación impulsa los mercados

Con un 3 %, el IPC es ahora solo un tercio de lo que alcanzó su punto máximo hace un año. La inflación se está desacelerando en un número creciente de categorías, lo que disminuye la presión sobre la Reserva Federal para que siga aumentando.

A medida que las comparaciones de hace un año se vuelven más difíciles, la mejora en la inflación general podría detenerse, pero la moderación en la inflación básica podría acelerarse, impulsada por los precios más bajos de los vehículos usados y una mayor reducción de los costos de la vivienda.

Es probable que la Reserva Federal siga aumentando las tasas de nuevo este mes, pero el caso de un mayor endurecimiento se debilita.

A pesar de las fuertes ganancias del mercado, vemos una oportunidad de 1) diversificar en los segmentos rezajos del mercado de valores que tienen valoraciones más bajas, 2) costo promedio en dólares para aprovechar el potencial de mayor volatilidad, y 3) extender la duración dentro de las carteras de renta fija.

Hubo poco debate sobre lo que impulsó los titulares y los mercados financieros la semana pasada. Tanto las acciones como los bonos saltaron a medida que los inversores acogían la fuerte desaceleración de la inflación (tanto en los precios al consumidor como en los de los productores), lo que proporciona un respiro a la Reserva Federal. Exactamente un año después del pico de la inflación, el índice general de precios al consumidor (IPC) se ha reducido en más de dos tercios, consolidando la desinflación como el tema clave para la economía y los mercados este año.

Pero con el S&P 500 un aumento del 17 % a mitad de año, ¿ya se han descontado todas las buenas noticias?  Ofreceríamos la siguiente perspectiva sobre cómo podría mirar hacia el futuro el camino de la inflación y dónde vemos oportunidades en los mercados actuales.

Mucho que gustar en el IPC de junio cuando se miran los detalles

La inflación principal para junio llegó al 3 %, más baja de lo esperado y muy más baja que la lectura del 4 % del mes anterior. Este es el ritmo más lento en más de dos años y el duodécimo mes consecutivo de mejora desde que la inflación alcanzó su punto máximo en junio del año pasado, con un 9,1 %. Excluyendo los alimentos y la energía, el IPC aumentó un 4,8 % con respecto a hace un año, el más lento desde octubre de 2021, pero todavía muy por encima del objetivo de la Reserva Federal.

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Una mirada debajo de la superficie revela que la inflación se está desacelerando en un número creciente de categorías, lo que hace que la lectura de junio sea probablemente fundamental para ayudar a dar forma a las opiniones sobre hasta dónde debe llegar la Reserva Federal.

Bienes: incluso con solo una modesta caída en los precios de los vehículos usados, la inflación de los bienes disminuyó un 0,1 % mes tras mes. La buena noticia aquí es que, según los datos oportunos de la industria, es probable que los precios de los coches usados bajen más. El índice de valor de los vehículos usados de Manheim, que tiende a liderar el componente de precios de los coches usados del IPC en un par de meses, cayó un 4,2 % en junio con respecto al mes anterior y un 10,3 % con respecto a hace un año. Esa fue la mayor caída mensual desde principios de la pandemia, lo que sugiere una mayor relajación de las presiones sobre los precios en este motor clave de la inflación básica.

Vivienda (vivienda) - La vivienda fue una vez más el mayor contribuyente al aumento del IPC básico, pero el aumento mensual de junio fue el menor aumento de los alquileres desde finales de 2021. Basándonos en los retrasos históricos entre el momento en que cae la inflación de los contratos de alquiler recién firmados y el momento en que aparece en los datos oficiales, esperamos que la inflación de la vivienda continúe mejorando en los próximos meses.

Servicios sin refugio - Esta medida "supernúcleo" que la Reserva Federal ha destacado, que es en gran medida una función del mercado laboral, continuó mejorando en junio, cayendo al 4 %, también el menor aumento desde diciembre de 2021. La relajación de este cubo de inflación fue ayudada por una disminución de las tarifas aéreas, probablemente impulsada por los precios más bajos del combustible para aviones, lo que probablemente no se repetirá. Sin embargo, cabe destacar el hecho de que la inflación de los servicios siga disminuyendo, incluso con el desempleo cerca de los mínimos históricos.

¿Puede continuar el impulso de la desinflación?

La fuerte desaceleración en la inflación de junio se tendió con los llamados efectos básicos. Al llegar al aniversario de la lectura de junio de 2022, que marcó el ciclo alto de la inflación en el 9,1 % cuando los precios de la energía y los alimentos se dispararon después de la invasión de Ucrania, la comparación con este período hizo que el enfriamiento de la inflación fuera más dramático. A medida que las comparaciones de hace un año se vuelven más difíciles, la mejora en la inflación general podría detenerse.

Sin embargo, esperamos que la moderación de la inflación básica, que es en lo que se centra la Reserva Federal para establecer la política, se acelere en los próximos meses. Los precios más bajos de los vehículos usados y una mayor flexibilización de los costos de la vivienda deberían ayudar a la baja de los precios básicos, a pesar de que el fuerte crecimiento de los salarios continúa ejerciendo cierta presión al alza sobre la inflación de los servicios.

La reacción del mercado refleja un ligero cambio en las expectativas de la Reserva Federal

Las sorpresas a la baja tanto para los precios al consumidor como para los productores en junio disminuyen la presión sobre los responsables políticos para que sigan aumentando y ofrezcan la esperanza de que el final de la campaña de endurecimiento de la Reserva Federal esté cerca. De acuerdo con esta toma, las acciones alcanzaron un nuevo máximo para el año y los rendimientos de los bonos se desplomaron, a medida que los mercados redujeron las probabilidades de un segundo aumento de las tasas de la Reserva Federal más allá de julio y adelantaron las expectativas de recortes de tasas a marzo a partir de mayo de 2024. 

Es probable que la Reserva Federal siga aumentando las tasas de nuevo este mes, ya que los datos económicos siguen siendo fuertes y la inflación básica sigue siendo elevada, pero el caso de un mayor endurecimiento se debilita si la inflación y el crecimiento continúan enfriándose.

Los mercados de divisas también vieron movimientos desmesurados en respuesta a los datos entrantes, con el dólar estadounidense cayendo a un nuevo mínimo para el año, lo que ayudó a impulsar los rendimientos del mercado internacional de valores. Con la inflación en los EE. UU. más baja que en otras economías, es probable que la Reserva Federal gire a una pausa y, finalmente, a recortes de tasas antes que otros bancos centrales importantes. Si bien la caída del dólar estadounidense podría fortalecer los precios de los productos básicos, también puede beneficiar a las ganancias corporativas de las empresas con operaciones internacionales.

Temporada de ganancias en el centro de atención

Más allá de la inflación y la Reserva Federal, la atención de los inversores se centrará en las ganancias corporativas, ya que los bancos estadounidenses iniciaron la temporada de ganancias del segundo trimestre el viernes pasado. Desde que los mercados de valores tocaron fondo hace nueve meses, el repunte del 25 % en el S&P 500 ha sido impulsado exclusivamente por la expansión de la valoración. Pero con el beneficio del aumento de las valoraciones probablemente en su mayoría detrás de nosotros, las ganancias ahora tendrán que hacer el trabajo pesado para impulsar las ganancias en la segunda mitad del año.

Si las estimaciones de los analistas son ciertas, el segundo trimestre marcará la peor disminución de las ganancias trimestrales de este ciclo, pero también el final de la recesión de las ganancias. Hasta este punto, se espera que las ganancias del S&P 500 caigan un 7,7 % antes de que el crecimiento se vuelva positivo en el tercer trimestre y se recupere aún más en 20242. El primer lote de resultados de las aerolíneas y los grandes bancos de EE. UU. son hasta ahora alentadores, lo que subraya la resiliencia de la economía.

Tres oportunidades potenciales de mercado basadas en tres temas macroeconómicos

Las fuertes ganancias del mercado en el primer semestre del año, combinadas con las persistentes incertidumbres sobre las perspectivas económicas, pueden llevar a la parálisis y la indecisión de los inversores. Si bien creemos que puede ser prematuro abrazar agresivamente el mercado alcista en desarrollo y perseguir a los ganadores del año hasta la fecha, vemos las siguientes oportunidades que se ajustan a los temas macroeconómicos de a) la desinflación, b) el fin del endurecimiento de la Reserva Federal, y c) una desaceleración económica que potencialmente todavía está por venir.

Ampliación de la participación en el mercado: A medida que dos de los mayores vientos en contra para los mercados en 2022 - la inflación y la política de la Reserva Federal - han comenzado a girar favorablemente, es probable que se esté formando la base para el próximo mercado alcista. Este año, el liderazgo del mercado se ha mantenido muy estrecho, con solo un puñado de acciones de tecnología de megacapitalización que representan la mayor parte de las ganancias de este año. Más allá de las siete empresas más grandes del S&P 500 por capitalización de mercado, las ganancias son más modestas. Por lo tanto, vemos una oportunidad para reequilibrar según corresponda y diversificar en los segmentos rezajos del mercado de valores que tienen valoraciones más bajas. Estos incluyen inversiones de valor, empresas de pequeña capitalización, sectores cíclicos y defensivos tradicionales y acciones internacionales.

Promediación del costo del dólar a medida que la volatilidad probablemente aumenta - A medida que pase el tiempo, creemos que el impacto de las tasas de interés más altas se sentirá, y el crecimiento podría debilitarse, como sugieren algunos de los principales indicadores. Se mantienen amortiguadores como los ahorros de la pandemia y el fuerte mercado laboral, pero la volatilidad podría volver a aparecer. Sin embargo, la fuerte primera mitad del año se ha asociado históricamente con nuevas ganancias durante el resto del año. Para evitar tratar de cronometrar el mercado y aprovechar el potencial de volatilidad, recomendamos a los inversores un costo promedio en dólares invirtiendo sistemáticamente a intervalos regulares.

Prolongación de la duración dentro de las carteras de renta fija: con la inflación continuando su camino descendente un año después del pico, y con la Reserva Federal preparándose para poner fin a sus aumentos de tasas, creemos que el pico del año pasado en los rendimientos de los bonos probablemente se mantendrá. Los rendimientos son históricamente atractivos a lo largo de la curva, proporcionando grandes oportunidades para que los inversores generen ingresos en instrumentos similares al efectivo y bonos a largo plazo. Con los bonos a largo plazo restableciendo sus beneficios de diversificación frente a las acciones este año, vemos una oportunidad para que los inversores complementen sus bonos a corto plazo con renta fija de mayor duración. Estos bonos no solo ofrecen la oportunidad de bloquear los rendimientos históricamente altos durante un período más largo, sino que también pueden apreciarse si los rendimientos comienzan a bajar a medida que el crecimiento económico se suaviza y la Reserva Federal comienza a reducir las tasas en el futuro.