Esta firma de autos eléctricos está entre las primeras, aunque no parezca

Stellantis (NYSE:STLA) ha estado reportando excelentes resultados y cada vez es más difícil de ignorar. Aunque el mercado todavía tiene sus dudas, las cifras muestran salud, estabilidad y una sólida perspectiva de crecimiento a largo plazo que ayudará a Stellantis a navegar por la próxima recesión. El fabricante de automóviles es el mejor de su clase en términos de rentabilidad, acercándose a empresas como Tesla (NASDAQ:TSLA) y dejando atrás a Ford (NYSE:F) y Volkswagen (ETR:VOWG_p). La estrategia eléctrica de Stellantis también es sólida. La empresa se está convirtiendo silenciosamente en uno de los líderes en ventas de vehículos eléctricos. En términos de crecimiento, Stellantis ya lo está haciendo bastante bien, pero algunos inversionistas olvidan que hay mucho más por venir: las icónicas marcas Maserati, Lancia y DS están lejos de alcanzar su pleno potencial. Estos autos son populares y se están vendiendo a precios elevados, creo que vale más que unas escasas 2.56 veces los beneficios.

Fuente: InvestingPro

Entorno macroeconómico

Las condiciones del mercado de la industria automovilística son, como mínimo, sombrías. El aumento de la inflación y la amenaza de recesión (que para algunos ya es una realidad) hacen que los consumidores no hagan precisamente cola para comprar autos. Aparte del debilitamiento de la demanda, los problemas de la cadena de suministro siguen arrastrando la producción.

Hasta ahora, la escasez de chips y materias primas ha permitido a los fabricantes de automóviles subir los precios y aumentar sus márgenes de beneficio. Stellantis se ha beneficiado mucho de ello. Por supuesto, también hay malas noticias. Por ejemplo, no se vislumbra el fin de la escasez de semiconductores.

El resultado de todo esto es que muchos fabricantes de automóviles han revisado a la baja sus previsiones para el año fiscal 22. Stellantis ha rebajado sus perspectivas para Europa del -2% al -12%, mientras que para el mercado estadounidense las ha ajustado de un solo dígito a un -8%. A pesar de tener en cuenta un empeoramiento del escenario en el mercado mundial del automóvil, las estimaciones conservadoras confirman un margen operativo de dos dígitos y un flujo de caja industrial positivo a finales de año. Además, como señala el CEO de la firma, Carlos Tavares, "el punto de equilibrio de Stellantis es del 40%, lo que [...] nos da una importante sostenibilidad para afrontar cualquier crisis que podamos tener en un futuro próximo".

Esencialmente, Stellantis sólo necesita vender el 40% de su capacidad de producción total para alcanzar el punto de equilibrio. Como espero demostrar a continuación, con un balance saneado y un sólido equipo directivo, Stellantis está mucho mejor posicionada que sus homólogas para afrontar una recesión económica.

Los mejores resultados del primer semestre del año 22

Stellantis ha presentado unos resultados extraordinarios del 1S22, que arrojan algo de luz sobre el valor y el potencial que tiene el productor de automóviles.

Los ingresos netos de los dos primeros trimestres ascendieron a 88,000 millones de euros, lo que supone un aumento del 17% interanual. Y lo que es más importante, Stellantis registró un margen operativo del 11.7%, con las cinco regiones con márgenes de dos dígitos y Estados Unidos alcanzando un récord del 18.1%. El resultado fue un beneficio neto de 8,000 millones de euros, con un aumento del 34% interanual. En términos de flujo de caja, la empresa se siente más que cómoda con un flujo de caja libre industrial de 5,300 millones de euros, lo que supone un aumento de 6,500 millones de euros interanual. Estos resultados se produjeron a pesar de que los envíos disminuyeron un 7%, con un total de 3 millones de unidades.

Stellantis sigue siendo el líder mundial del mercado de vehículos comerciales, con una cuota de mercado del 33% en la UE y del 31% en LATAM. El fabricante de automóviles también ha aumentado su cuota de mercado en el segmento de los vehículos eléctricos de batería (BEV) y de bajas emisiones (LEV) en Europa, donde es el segundo (sólo unos miles de unidades por detrás de Volkswagen), y en Estados Unidos, donde es el tercero.

Historial de crecimiento:

Fuente: CIQ

Stellantis tiene mucho que celebrar tras su último informe. Esto no puede decirse de sus dos principales competidores, Ford y Volkswagen, que han estado navegando por los mismos vientos de frente y de cola del mercado. Están luchando por alcanzar márgenes EBIT de dos dígitos, mientras que Stellantis navega por encima del 11%. Está claro que los resultados positivos tienen más que ver con la ejecución que con el simple hecho de aprovechar el apretado ciclo del mercado.

Fuente: InvestingPro

La rentabilidad es clave en la industria del automóvil, incluso más que en otros sectores. Desde el nombramiento de Carlos Tavares como director general, Stellantis ha seguido mejorando sus métricas de rentabilidad y ahora está muy por delante del resto de los fabricantes de automóviles tradicionales. De hecho, está empezando a alcanzar a Tesla, que, dado que se centra exclusivamente en los vehículos eléctricos, se beneficia de márgenes mucho mayores.

Para las empresas industriales, el rendimiento del capital total (ROTC) es un gran indicador de eficiencia. A diferencia del rendimiento de los fondos propios (ROE), tiene en cuenta tanto los fondos propios como la deuda, lo que es clave para las empresas industriales. Como se desprende del cuadro anterior, Stellantis utiliza mucho mejor su capital, lo que indica un equipo de gestión sólido. Otra razón por la que Stellantis ha conseguido aumentar la rentabilidad y convertir ese margen en flujo de caja libre es que las sinergias entre PSA (AS:SHEL) y FCA todavía están entrando en acción. La dirección cree que podrían suponer más de 5.000 millones de dólares de ahorro. Hasta ahora, las sinergias industriales a gran escala han ahorrado 3.100 millones de dólares.

Oportunidades futuras

El equipo directivo de Stellantis ha hecho un gran trabajo hasta ahora, pero al presentar el plan "Dare Forward 2030" considera que puede hacerlo aún mejor. La empresa está redoblando su estrategia de electrificación y se ha comprometido a convertirse en un punto de referencia en la lucha contra el cambio climático. Recientemente, Stellantis ha decidido ampliar su acuerdo con Punch Powertrain en pos de sus objetivos de electrificación "Dare Forward 2030". El progreso del fabricante de automóviles hasta el 2T22 es ya impresionante. La empresa ocupa el segundo lugar en Europa en cuanto a ventas de vehículos únicamente eléctricos (BEV) y de bajas emisiones (LEV) y el tercero en Estados Unidos en cuanto a ventas de LEV. Aunque desconocida para la mayoría, Stellantis se está convirtiendo silenciosamente en un líder mundial de vehículos eléctricos.

Stellantis también tiene muchas marcas icónicas bajo su paraguas, la mayoría de las cuales están lejos de alcanzar su verdadero valor. Lancia y DS son nombres fuertes que aún no han experimentado un giro como Alfa (BMV:ALFAA) Romeo, que ahora es muy rentable. Maserati también es una de las marcas de automóviles más conocidas del mundo, pero su margen de explotación sigue siendo del 6.6%. Con el tiempo, Stellantis cambiará su enfoque para aprovechar estos clásicos, posiblemente desbloqueando mucho valor.

El futuro de Stellantis parece brillante. Una anécdota de Tavares resume muy bien el sentimiento de la empresa:

"Los empleados y nuestros socios sindicales. Hace unos años partían de una posición en la que sólo querían aumentos del salario base porque no confiaban en que los beneficios recurrentes se produjeran [...]. Ahora, por el nivel de exigencia y la forma en que estamos gestionando la empresa, confían en que las primas por rendimiento son tan buen dinero como un puro aumento del salario base."

Valoración

Los inversionistas no se dan cuenta de cuánto valor está creando Stellantis en comparación con sus pares. Está presentando cifras más sólidas que sus homólogas estadounidenses, pero sigue cotizando como el dinosaurio franco-italiano que era hace 10 años.

Con un ratio precio-beneficio por acción (P/EPS) futuro de 2.56x, Stellantis es mucho más barata que Ford y Volkswagen. No parece razonable que los inversionistas no estén dispuestos a pagar más de dos veces y media los beneficios por una empresa con un balance muy sólido y una perspectiva positiva a largo plazo. Stellantis también genera una cantidad significativa más de flujo de caja libre en comparación con sus pares. El rendimiento del 21% del FCF futuro de la empresa es casi cuatro veces superior al de Ford.

Fuente: InvestingPro

La acción tiene una buena posibilidad de subida según las métricas de InvestingPro, aunque mi flujo de caja descontado (DCF) da un precio objetivo aún mayor. Mi modelo es un descenso de dos años, una tasa de crecimiento del flujo de caja libre del 1% y una tasa de descuento del 11%.

Creo que este es uno de esos valores que se compran y se mantienen, esperando que el mercado descubra su verdadero valor mientras se cobra un buen dividendo del 8.53%.