Ford: Ventas de mayo abren panorama positivo para el fabricante... y también retos

Es posible que la venta sea una oportunidad de compra y que F se vea atrapada en una corriente descendente del mercado. Pero es más probable que el simple caso alcista no sea tan atractivo como los inversionistas creían a principios de año.

Existen verdaderos retos y razones legítimas por las que las acciones de F cotizan a un múltiplo tan bajo de los beneficios a futuro. Las ventas de Ford en mayo ponen de manifiesto esos retos y muestran por qué el caso alcista no es tan sencillo como parece.

Acciones de Ford a 7 veces los beneficios

Desde el punto de vista de los titulares, Ford parece casi absurdamente barata. Como se ha señalado, Ford se valora a 7 veces la estimación de beneficios de este año; Tesla (NASDAQ:TSLA) cotiza a 59 veces sobre la misma base. La rentabilidad de los dividendos de Ford es también de un saludable 3%.

Pero en un contexto histórico, ni el múltiplo precio-beneficio ni la rentabilidad por dividendo son tan distintivos. Durante la mayor parte de la década de 2010, las acciones de Ford recibieron un múltiplo de precio-beneficio de un solo dígito. Durante la mayor parte de esa década, un bajo múltiplo precio-beneficio no fue suficiente.

Las acciones de F terminaron 2019 por debajo de los 10 dólares, bajando casi la mitad desde los niveles de 2014. A medida que las acciones se deslizaban, el rendimiento de los dividendos de Ford seguía aumentando; en diciembre de 2019, F rendía un 6.3%, más del doble del nivel actual.

En pocas palabras, la propia historia de Ford muestra que la acción no está garantizada para subir simplemente porque la acción parece barata. Aparte de eso, hay un caso en el que las acciones deberían parecer baratas, particularmente ahora mismo.

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Después de todo, hay pocos negocios más cíclicos que los fabricantes de automóviles. La demanda puede desvanecerse de forma significativa cuando la economía se desplaza hacia abajo. Y los inversionistas suelen descontar los valores cíclicos debido a la inconsistencia de sus beneficios. En un momento en el que hay signos claros de advertencia de una recesión que podría hacer caer en picado los beneficios de Ford, hay aún más razones para la precaución.

También hay preocupaciones a largo plazo. Los automóviles tienen una vida útil cada vez más larga. En el año 2000, se vendieron 17.4 millones de vehículos ligeros en EE.UU. Ese pico no se recuperó hasta 2015, y sólo gracias a los años de precaución de los consumidores tras la crisis financiera de 2008-09. En 2019, un año económico fuerte, las ventas de unidades todavía estaban más del 2% por debajo de los niveles de 2000.

Por estas razones, otros fabricantes de automóviles heredados reciben un trato similar por parte de los inversionistas. General Motors (NYSE:GM) cotiza a menos de seis veces la estimación de beneficios de consenso de este año. Toyota (NYSE:TM) está a 10 veces, incluso con una mayor penetración en los mercados de más rápido crecimiento en Asia, así como en los vehículos híbridos y eléctricos (esa empresa estima que los vehículos eléctricos representarán alrededor del 28% de las ventas de unidades este año).

En el contexto de la historia y del sector, las acciones de Ford no son realmente tan baratas. Y vale la pena repetirlo: ya han estado baratas antes, pero eso no ha servido de mucho a los accionistas.

Crecimiento de los vehículos eléctricos

Sin duda, el análisis hasta ahora ha dejado de lado un catalizador clave: Los grandes planes de Ford para su propio negocio de vehículos eléctricos. En una presentación a principios de marzo, la dirección anunció un objetivo de producción de más de 2 millones de vehículos eléctricos para 2026. La compañía vendió 2.4 millones de unidades en 2019, y sólo 1.9 millones el año pasado.

Ese tipo de escala debería reducir los costos y aumentar los beneficios. Ford espera que los márgenes operativos de ese año alcancen el 10%, frente al poco más del 7% del año pasado. Incluso si puede capturar una pequeña porción del mercado de vehículos eléctricos, parece que hay mucho espacio para el alza. Tesla tiene una capitalización de mercado de 740,000 millones de dólares, más de trece veces la de Ford.

Fue el optimismo hacia la estrategia de los vehículos eléctricos lo que ayudó a que las acciones de Ford se dispararan en 2020 y 2021 (las acciones subieron más de un 500% desde los mínimos de marzo de 2020). Y es probable que la inversión de ese optimismo haya contribuido a las ventas de los últimos tiempos; las acciones relacionadas con los vehículos eléctricos de todo tipo (incluida TSLA) han bajado en lo que va de año; muchas empezaron a venderse el año pasado.

Pero el reciente escepticismo tiene cierto sentido. Hay dudas reales sobre cómo, exactamente, los fabricantes pueden asegurar los minerales necesarios para producir las baterías que alimentan los vehículos eléctricos. El suministro de litio, en particular, no parece suficiente. Incluso los fabricantes que puedan encontrar litio lo pagarán caro: los precios han subido un 400%, lo que a su vez encarecerá los vehículos eléctricos. Incluso si Estados Unidos (y el mundo) evitan una recesión a corto plazo, las perspectivas para los vehículos eléctricos parecen mucho más sombrías que hace unos meses.

El problema del motor de combustión interna para las acciones de F

Sea cual sea la adopción del vehículo eléctrico en el futuro, Ford tiene otro problema clave. Las ventas de estos automóviles y las de motores de combustión interna son de suma cero. Los vehículos eléctricos no se suman al mercado en general, sino que simplemente sustituyen a los modelos antiguos.

Y los beneficios e ingresos actuales de Ford proceden casi exclusivamente de esos modelos heredados. Este no es un problema con el que tengan que lidiar Tesla, Lucid (NASDAQ:LCID) o Rivian Automotive (NASDAQ:RIVN).

En consecuencia, la aparente incongruencia entre la valoración aplicada a los fabricantes de vehículos eléctricos y la aplicada a Ford tiene cierto sentido. A medida que crezca la penetración de los vehículos eléctricos en Ford, loss beneficios de sus autos tradicionales disminuirán. Simplemente no hay dos maneras de hacerlo.

De hecho, ya lo estamos viendo. Las ventas de Ford en mayo parecen reforzar los argumentos a favor de los vehículos eléctricos: las ventas de vehículos eléctricos aumentaron un 222% interanual.

Estas son las buenas noticias. Pero las ventas totales de Ford todavía cayeron un 4.5%, gracias a un descenso del 7.3% en las ventas de autos de combustión.

Es posible que las ventas de vehículos eléctricos de Ford crezcan más rápido que la caída de sus ventas de autos tradicionales. De hecho, la compañía ganó cuota de mercado en Estados Unidos el mes pasado. Pero no está garantizado que la empresa pueda generar un crecimiento global. Por lo menos, ese crecimiento se verá atenuado en cierta medida por los cambios de clientes que se alejen de su línea de autos de combustión, que incluye su camioneta F-150, líder del mercado (y muy rentable).

Esto no significa que las acciones de Ford estén a la baja o que la empresa vaya a quebrar. Ciertamente, todavía hay cierto potencial de crecimiento en el tiempo, incluso si los resultados de los próximos trimestres muestran cierta debilidad. Y a 7 veces los beneficios, las acciones de Ford tienen espacio para subir si su estrategia de vehículos eléctricos funciona.

Pero eso está por verse. El éxito no está garantizado. A Ford le queda mucho trabajo por hacer. La caída de las acciones de Ford parece ser el resultado de que los inversionistas han comprendido finalmente este hecho clave.

Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.

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Escrito por: Vincent Martin