La astucia del Banco Santander
Carlos Torres | 19.02.2018 11:02
Entre la gran cantidad de métricas ofrecidas por el Banco Santander (MC:SAN) en sus informes anuales, cada año hay un buen número de ellas que indican que la entidad avanza, ya sea hacia sus objetivos estratégicos, una mayor solvencia, una mejora de márgenes, etc. De hecho, su capitalización ha pasado de los 88.431 millones de euros de diciembre de 2016 (6.254 millones de acciones a un precio de 14,14 euros) a los 90.522 millones de euros actuales (16.136 millones de acciones a 5,61 euros).
Sin embargo, el valor de la acción sigue un 60% por debajo del que tenía en 2006 y su beneficio por acción ha caído de los 1,21 euros de 2006 a los 0,4 euros de 2017.
Como se indica en la tabla siguiente, 100 euros invertidos en acciones del banco a finales de 2006 se habrían convertido en 78,96 euros al final de 2017, mientras que si se hubieran invertido en una cesta de acciones representativa del Ibex 35 habrían crecido a 109,8 euros.
En su informe de resultados de 2017, la entidad destaca un aumento del 11% en su dividendo y del 8% en su beneficio por acción y el mantenimiento de su valor contable. No obstante, la realidad es bastante diferente a la que se pretende mostrar:
1) El aumento del 11% en el dividendo se refiere al pago efectivo, que crece de los 0,17 euros de 2016 a los 0,19 euros de 2017. Sin embargo, el dividendo total, que incluye un pago opcional en acciones o efectivo (programa Dividendo Elección), pasa de los 0,21 euros pagados a cargo de 2016 a los 0,22 euros que la entidad ha anunciado para 2017, un aumento del 4,7%. Por otro lado, Santander dice que el aumento es del 7% porque ajusta el dividendo de 2016 en función de la ampliación de capital de 2017, una metodología sui generis.
2) El aumento del 8% en el beneficio por acción (BPA) hace referencia al beneficio sin costes extraordinarios. Pero desde hace varios años el beneficio ordinario del Santander no incluye depreciaciones de activos, costes de reestructuración, pérdidas de valor del fondo de comercio y otros saneamientos que las empresas no financieras suelen cargar al beneficio ordinario.
En la cuenta de resultados resumida presentada por la entidad, vemos que el beneficio neto ordinario atribuido fue de 7.516 millones de euros, un 14% más que en 2016.
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Pero la entidad tuvo unos resultados negativos no recurrentes de 1.257 millones de euros, incluyendo una depreciación del fondo de comercio por valor de 603 millones de euros y unos costes de integración por la compra de Banco Popular (MCPOP) de 300 millones de euros, que se vieron compensados por plusvalías extraordinarias y la reforma fiscal en Estados Unidos, lo que arrojó un saldo de partidas consideradas no recurrentes de un total de 897 millones de euros.
Tras ese cargo, el beneficio neto atribuido ascendió a 6.619 millones de euros, un incremento del 7% respecto a 2016.
Pero el número de acciones pasó de 14.582 millones al final de 2016 a 16.136 millones de acciones al final de 2017, un aumento del 10,6%, debido principalmente a la ampliación de capital llevada a cabo para comprar Banco Popular. Banco Santander calcula un beneficio por acción de 0,404 euros, que es prácticamente el mismo que en 2015 y 2016.
3) Santander dice que el valor contable se mantuvo constante en 2017, a 4,15 euros. Se basa en el TNAV, que es el Tangible Net Asset Value o Fondos Propios Tangibles por acción. Es el capital más las reservas (o sea los fondos propios en sentido estricto) menos el fondo de comercio y los activos intangibles, todo ello dividido por el número de acciones.
Sin embargo, el valor contable estándar (patrimonio neto atribuido dividido por el número de acciones) cayó un 6%, de los 6,24 euros de 2016 a los 5,86 euros de 2017, aunque hay que precisar que parte de ese patrimonio está constituido por híbridos de deuda y capital.
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