La volatilidad se disipa, la Fed redobla su apuesta de inflación: ¿Acabará bien?
Michael Kramer | 21.03.2024 10:44
Llegados a este punto, cabe preguntarse qué pretende la Fed, y no lo veo del todo claro. Parece que la Fed está haciendo una gran apuesta aquí en inflación más al rojo vivo.
Ésa no es mi opinión; es la opinión del mercado de bonos basada en cosas como los swaps de inflación y los breakevens.
La Fed mejoró sus previsiones para el PIB, elevó sus estimaciones de inflación subyacente y dejó el punto medio en el 4,6%. Pero mientras tanto, retiró los recortes de tipos de 2025 y elevó su tasa de ejecución a largo plazo del 2,5% al 2,6%. Una vez más, resulta extraño.
Será interesante ver cómo responde hoy el mercado a todo esto una vez superados todos los cambios de posicionamiento. La volatilidad implícita aplastante que señalé que era probable que ocurriera ayer más o menos sucedió en la fecha prevista, y el gran movimiento sucedió alrededor de las 20:35 horas (CET).
Esto ha sido algo predecible desde hace años, y cuando es predecible durante tanto tiempo, significa que es todo a lo que el mercado está respondiendo y nada más. Ayer, el mercado de opciones estaba valorando entre 75 y 80 puntos básicos arriba o abajo, por lo que terminamos con un alza de 89 puntos básicos.
Si observamos el gráfico de puntos, nos preguntamos por qué la curva de rendimiento sigue invertida a estas alturas. La economía parece bastante saludable.
¿No debería la curva de rendimiento empinarse en algún momento? ¿No debería bajar el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años o aumentar el de los bonos a 10 años? Es algo que hay que vigilar porque, al menos en este momento, la curva se ha elevado 7 puntos básicos y parece que ha roto una tendencia a la baja.
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Mientras tanto, las expectativas de inflación a 5 años aumentaron ayer y se sitúan por debajo del nivel de resistencia con el potencial de sobrepasarlo. Esto no es más que un diferencial que mide la diferencia entre el tipo real y el nominal, y las expectativas de inflación aumentan a medida que se amplía el diferencial.
Parecería que si el mercado cree que la Fed ha perdido el control de la inflación, se notaría en la ruptura de la tasa de equilibrio a 5 años.
Una ruptura, pensaría yo, se produce en forma de aumento de la tasa de los bonos a 5 años y de subida más lenta del rendimiento de los bonos a 5 años.
No veo por qué los tipos nominales bajarían a partir de aquí si la Fed retira los recortes de tipos de 2025 y 2026 al tiempo que sugiere una mayor inflación subyacente y un crecimiento más fuerte.
Será interesante ver cómo se comportan Japón y el yen tras la reanudación de la actividad tras el festivo de ayer. A las 8:33 horas (CET), se filtraba que el Banco de Japón podría plantearse volver a subir los tipos en julio u octubre, y esa noticia provocó un cambio de tendencia muy brusco en el yen.
Por supuesto, esta filtración del Nikkei de Asia coincidió perfectamente con el inicio de la rueda de prensa, y el yen estuvo tentando a la suerte para romper al alza y superar los máximos registrados en otoño.
En general, el gráfico de puntos de la Fed me sugiere que las expectativas de inflación y el tipo nominal deberían ser más altos, mientras que las acciones simplemente han hecho lo que siempre hacen en esa franja horaria de 20:30 a 20:45 horas (CET).
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