Los 2 mensajes más importantes de Powell: Actualización de niveles
Juan Ignacio Marrón | 30.08.2021 09:55
El discurso de Jerome Powell catapultó al S&P 500 y al Nasdaq a nuevos máximos al cierre de la semana pasada. Los inversores hicieron una lectura dovish de sus palabras, provocando caídas en el dólar y subidas en las bolsas, destacando especialmente las del Russell 2000 de pequeñas compañías, que se anotó un 2,87%.
Hora y media antes de las palabras de Powell se publicaban los datos de julio del Personal Consumption Expenditure (PCE), que se situaron en el 4,2%, una décima por encima del consenso de los analistas, y dos respecto del mes anterior. Por su parte, el PCE subyacente, que no incluye alimentación y energía, repitió el dato del mes anterior en el 3,6%, una décima también por encima del consenso de los analistas -para su referencia, nuestros modelos estimaban un PCE del 4,26% y un 3,79% para el Core PCE. Aunque estos datos no alteraron el mensaje de fondo de Powell, tras haber leído detenidamente su discurso, creemos interesante comentar un par de mensajes que, por su novedad y sus potenciales implicaciones, a nuestro juicio nos parecen los más importantes.
Ya saben que Jerome Powell y los miembros del FOMC han mantenido la posición de que la política monetaria acomodaticia se mantendrá mientras no se hayan producido avances sustanciales en los objetivos de máximo empleo y estabilidad de los precios. En este sentido, en su discurso del viernes, reconoció por primera vez que daba por cumplido el “avance sustancial” en la inflación. Esto es algo nuevo y, en nuestra opinión, relevante.
En segundo lugar, también reconoció haber opinado en la reunión de julio del FOMC (aclara también que estaba en línea con la mayoría de los participantes), “que si la economía evolucionaba en general como se preveía, podría ser apropiado empezar a reducir el ritmo de las compras de activos este año”. Dado que ha insistido en la idea de que anunciará con tiempo suficiente el tapering, parecería razonable pensar que ese potencial anuncio se produjera en una ventana temporal entre la reunión del FOMC del 21-22 de septiembre y la del 2-3 de noviembre, para que pudieran comenzar esas reducciones de compras de manera efectiva antes de finalizar 2021.
Estos dos puntos del discurso de Powell son además coherentes con los mensajes más hawkish que desde el mes de julio han ido in crescendo en los medios de comunicación por parte de gobernadores como Robert Kaplan, Tom Barkin, James Bullard y Christopher Waller, entre otros, y que resumíamos en un artículo publicado el 10 de agosto.
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Por todo esto, una de las claves macro de esta semana estará en el dato de Nóminas no Agrícolas (NFP) del mes de agosto, que dará pistas sobre el ritmo de recuperación del mercado laboral. Por otro lado, aunque se espera que la tasa de desempleo caiga del 5,4% al 5,2% en el mes de agosto, seguiría habiendo 5 millones de desempleados más que en los meses previos a la pandemia, por lo que la Fed tendría argumentos para no anunciar la temida reducción de los planes de recompra de activos hasta el mes de octubre o noviembre. Para su referencia, nuestros modelos estiman una tasa de paro en EE. UU. de entre el 4,6% y el 4,8% a finales de año.
En otro orden de cosas, a pesar de las subidas en la bolsa, según datos de Refinitiv Lipper, la semana pasada cerró con salidas netas de efectivo de fondos de renta variable americana por valor de 3.812 millones de dólares, mientras la renta variable internacional tuvo tímidas entradas netas de efectivo. La renta fija americana recibió más de 3.300 millones de dólares en este mismo período. Muy relevante la salida de más de 5.000 millones del SPDR S&P500 ETF Trust (SPY), mientras que los ETFs con sesgo más tecnológico como el Invesco QQQ Trust (QQQ) y el KraneShares CSI China Internet ETG (KWEB) han recibido 1.400 y 638 millones de dólares, respectivamente. Parece que los inversores apuestan por valores relacionados con la tecnología.
Según datos de FactSet (NYSE:FDS), los flujos netos de efectivo recibidos por ETFs de renta variable americana cierran agosto por debajo de la media del 2021. Son ya dos meses seguidos en esta misma situación. Aunque los datos en el conjunto del año siguen siendo muy positivos, comienza a observarse una cierta saturación que, de continuar, podría devenir en debilidad en los próximos meses, por lo que recomendamos hacer seguimiento de esta variable.
Los mercados de derivados también parecen confirmar el movimiento en favor de la tecnología, con nuevas aperturas de largos y cierres de cortos bastante significativas en el Nasdaq. Mirando más ampliamente al conjunto de clases de activos, los inversores institucionales incrementaron su exposición neta en un 2,8%, hasta el 95,7%. Su posición en renta fija se redujo en un 0,7%, mientras que aumentó 2,9% en renta variable y 0,6% en materias primas, fundamentalmente por el incremento de exposición en el Oro. Por tanto, lecturas mixtas en contado y en derivados que nos hacen mantener cierta cautela para la semana.
Nuestra cartera de largo plazo mantiene una exposición mayoritaria en renta variable y reduce ligeramente exposición a materias primas para el mes de septiembre, escenario que semanas atrás habíamos anticipado como el más probable. Con todo y con eso, la cesta de materias primas que seguimos continúa mostrando una sólida inercia alcista.
Seguimiento de la fuerza relativa tendencial
Los índices americanos continúan siendo los más fuertes, aunque el Dow Jones de Industriales se desinfla de manera significativa, quedándose en 25 de fuerza relativa tendencial. Como saben, es el nivel mínimo para considerar que un activo presenta momento alcista. Por debajo de este nivel y por encima de 0, pueden esperarse movimientos laterales-alcistas de menor recorrido en comparación con aquellos otros instrumentos que se encuentran por encima. El selectivo francés, CAC-40, también empeora, cayendo su fuerza hasta 26. DAX e IBEX, ambos muy por debajo de 25, muestran la mayor debilidad interna. Abundando en esta misma idea, verán que, en términos de performance, han experimentado una variación semanal del 0,24% y -0,26%, respectivamente, que contrasta con el 1,56% del S&P500 o el 2,2% del Nasdaq, los selectivos con mayor fuerza relativa tendencial.
Los índices mundiales también muestran una mayor disparidad al finalizar la semana. De esta forma, aunque se ha incrementado hasta el 64% el porcentaje de selectivos con fuerza relativa tendencial positiva, el índice agregado ha pasado de 25 a 20, lo que quiere decir que, en conjunto, es más probable ver mayor volatilidad en el performance relativo de los índices.
En relación con los sectores del S&P 500, la semana pasada cerró no sólo en máximos históricos, sino también en máximos de fuerza relativa tendencial de las últimas 9 semanas, alcanzando el nivel de 52, por lo que se mantiene por el momento la perspectiva positiva. Similar al caso del Nasdaq, con un índice de fuerza relativa tendencial que sube hasta 39. Es además el selectivo tecnológico el único de los índices mundiales que se ha mantenido en todo momento por encima de 25 en las últimas 9 semanas.
Actualización de niveles críticos
Esta semana ha habido algunos cambios interesantes en los niveles críticos. Por un lado, el nivel en que se encuentran los inversores minoristas en el S&P 500, que fue respetado durante las caídas coincidentes con el vencimiento de derivados de agosto, ha pasado de 4.362 a 4.443,9, apoyando la idea de que los grandes protagonistas de las últimas subidas en el índice son los inversores particulares más que los institucionales. En caso de perder este nivel, algo que consideramos improbable, se abriría la posibilidad de testear el primer nivel de los institucionales, que ha subido esta semana hasta 4.273, desde los 4.219 anteriores.
En el caso del Nasdaq, el nivel a vigilar se sitúa entre 14.890 y 14.930, siendo el límite superior el precio a partir del cual aumentarían las presiones vendedoras por parte de los Hedge Funds. En el hipotético escenario de perder ese nivel, se abriría una ventana de caída posible hasta 14.530.
En definitiva, mientras el S&P 500 se mantenga por encima de 4.273, y el Nasdaq por encima de 14.890 esperaríamos una continuación de la tendencia principal.
¡Buena semana y buenas inversiones!
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