Mantener bonos del Tesoro convencionales como estrategia de cobertura
James Picerno | 08.11.2022 17:07
La reciente subida de los rendimientos reales de los bonos del Tesoro indexados a la inflación (TIPS) parece convincente para asegurar unas tasas de remuneración relativamente atractivas, pero los riesgos habituales de los bonos siguen siendo válidos. Eso inspira a considerar una estrategia poco ortodoxa de mantener TIPS y bonos del Tesoro convencionales como estrategia de cobertura.
El problema es que, aunque comprar y mantener un valor TIPS cuando ofrece un rendimiento real positivo comparativamente atractivo es difícil de ignorar, no hay forma de saber si esa tasa de pago subirá más (o bajará) en el futuro. Por ejemplo, la compra de un TIPS a 5 años ofrece actualmente un rendimiento real del 1.72% (a 7 de noviembre). Comprar y mantener hasta el vencimiento garantiza que se ganará esa tasa. La pregunta es: ¿le esperan rendimientos reales más altos o más bajos? Nadie lo sabe, pero una forma de mitigar el riesgo es diversificar la asignación a un vencimiento de 5 años con una mezcla igual de rendimientos reales y nominales. (Un caso similar se aplica a otros vencimientos, pero utilizaremos el bono de Tesoro a 5 años como ilustración).
La lógica aquí es que los valores reales y nominales del Tesoro son complementarios en el sentido de que los primeros ofrecen un rendimiento real constante con un rendimiento nominal fluctuante. En cambio, los bonos del Tesoro estándar ofrecen lo contrario: un rendimiento nominal constante y un rendimiento real fluctuante. Al mantener ambos valores, se aprovechan ambas características. ¿Ofrece la combinación un perfil ajustado al riesgo más fuerte que la tenencia de cualquiera de los dos valores del Tesoro por separado? Para explorar esta posibilidad, considere cómo se compara una ponderación igual de los rendimientos reales y nominales con los componentes aislados para el vencimiento a 5 años.
En varios momentos de las dos últimas décadas, la suma de los rendimientos reales y nominales del Tesoro a 5 años ha superado las tasas subyacentes (línea verde del gráfico anterior). Pero esto no es una constante. Muy a menudo, la suma fue inferior al rendimiento nominal. La implicación: hay momentos en los que mantener una mezcla de rendimientos reales y nominales es la opción más atractiva.
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¿Es este uno de esos momentos? Posiblemente. Una mezcla a partes iguales de rendimientos reales y nominales ofrece una tasa combinado de alrededor del 6%, lo que supera el actual rendimiento real del 1.72% o el tipo nominal del 4.39%.
La historia sugiere que comprar y mantener esta mezcla al 50% es atractiva cuando la suma de los dos rendimientos supone una prima sustancial frente a las tasas subyacentes de forma aislada, una condición que prevalece actualmente. El razonamiento se basa en la tendencia de las primas relativamente altas a marcar picos en las tasas.
No hay forma de saber si la historia se repetirá esta vez. Hay que tener en cuenta, además, que el registro histórico de estas dos tasas es relativamente corto: los TIPS sólo cotizan desde finales de la década de 1990. Lo que está claro es que comprar y mantener una asignación equitativa de TIPS a 5 años y su contraparte nominal ofrece actualmente un pago del 6%, el más alto desde 2008, y hay un caso razonable para esperar que batir este rendimiento implícito será un reto durante los próximos cinco años desde una perspectiva de inversión en el Tesoro.
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