Moderna: Valoración es incierta por enorme incertidumbre que rodea su vacuna Covid

Algunos inversionistas oyeron hablar por primera vez de Moderna (BMV:MRNA) (NASDAQ:MRNA) cuando la nueva pandemia de coronavirus se hizo patente a principios de 2020. Pero la empresa era bien conocida por el mercado antes de eso.

Moderna salió a bolsa a finales de 2018. Su oferta pública inicial fue entonces la mayor de la historia del sector biotecnológico. Como empresa privada, Moderna estaba valorada en unos 7,000 millones de dólares. Tras la OPA, su valoración fue moderadamente superior.

El hecho de que la empresa se centrara en la tecnología del ARNm (ARN mensajero) avivó el optimismo de los inversionistas. También ha provocado la afirmación de la industria, sobre todo a través de una asociación con Merck (NYSE:MRK) para desarrollar una vacuna contra el cáncer, y una financiación de 125 millones de dólares.

Había un verdadero optimismo hacia Moderna antes de que desarrollara una vacuna contra el coronavirus en un tiempo récord. Ese optimismo debería seguir existiendo en este momento. En todo caso, el éxito de Moderna en el desarrollo y la comercialización de su vacuna contra el coronavirus Spikevax debería reforzar ese optimismo.

Pero hay una pega: la valoración. Moderna estaba valorada en casi 8,000 millones de dólares en el momento de su salida a bolsa. A finales de 2019, la capitalización de mercado de la compañía se había sumergido más cerca de los 7,000 millones de dólares, incluyendo un poco más de 1,000 millones de dólares en efectivo, gran parte de los cuales se gastarían en el desarrollo de productos y la obtención de la aprobación.

Incluso con un descenso de casi el 75% desde el máximo histórico alcanzado en agosto de 2021, Moderna sigue teniendo una capitalización de mercado de 51,000 millones de dólares. Su valor empresarial, excluyendo 18,000 millones de dólares en efectivo e inversiones y contabilizando 4,000 millones de dólares en depósitos de productos, se sitúa en unos 37,000 millones de dólares.

Desde su salida a bolsa, el valor empresarial de Moderna ha aumentado en unos 30,000 millones de dólares. Es difícil hacer que las matemáticas funcionen.

Spikevax mirando al futuro

Desde una perspectiva, una valoración de 37,000 millones de dólares parecería una ganga. En los últimos seis trimestres, Moderna ha generado un flujo de caja libre de 16,000 millones de dólares.

Pero, por supuesto, ese tramo coincide con el lanzamiento de la vacuna en todo el mundo. La demanda inicial era fuerte, pero ya no es así.

Este verano, la propia Moderna desechó unos 30 millones de dosis. Los gobiernos desecharon millones más. La propia Moderna admitió después de los resultados del segundo trimestre que el nuevo coronavirus ha pasado a una fase endémica. Y no es sólo Moderna: tras el lanzamiento de su propia vacuna, Novavax (NASDAQ:NVAX) recortó el mes pasado sus perspectivas de ingresos para 2022 a más de la mitad.

Queda por ver cómo será la demanda en el futuro. Se espera que el gobierno estadounidense recomiende la aplicación de vacunas anuales, al igual que la vacuna contra la gripe. Pero también parece poco probable que el gobierno pague por las vacunas en el futuro, después de que un contrato de 1,800 millones de dólares representara casi el 10% de los ingresos guiados de Moderna este año.

Ciertamente, hay espacio para el debate. Incluso los analistas de Wall Street que siguen a la empresa parecen muy inseguros. Las estimaciones de beneficios por acción para 2023 oscilan entre un beneficio de 15.39 dólares y una pérdida de 4.23 dólares.

Una cifra en medio de ese rango, suponiendo un crecimiento mínimo en el futuro, podría apoyar la valoración actual: 8 dólares por acción de beneficio implicaría algo más de 3,000 millones de dólares de beneficio total. Un múltiplo de 12 veces (de nuevo, asumiendo un crecimiento mínimo) llega a esa valoración de 37,000 millones de dólares, y sugiere que la cartera de productos de la empresa está disponible esencialmente de forma gratuita.

¿Es suficiente la cartera de productos?/h2

Pero 8 dólares por acción no está ni mucho menos garantizado, dada la tendencia de la demanda. Y también hay preocupaciones sobre la cartera de productos.

La OPV de Moderna fue bien recibida, ciertamente. Pero hasta que la compañía comenzó a desarrollar Spikevax, los inversionistas estaban en su mayoría poco impresionados. La compañía terminó 2019 bajando un 15% desde su precio de salida a bolsa de 23 dólares. En ese mismo tramo, el SPDR® S&P Biotech ETF (NYSE:XBI) aumentó un 18%.

Moderna tiene tres productos que han llegado a la fase 3 de los ensayos. Ninguno parece necesariamente un éxito de ventas. Las vacunas contra la gripe y el VRS (virus respiratorio sincitial) tienen competencia. Una vacuna contra el CMV (citomegalovirus) es prometedora, pero las vacunas contra el CMV tienen un historial de decepciones.

Sin duda, hay más de 40 candidatos en fase inicial en la cartera de Moderna. Pero esos candidatos requerirán un gasto de miles de millones y, como ocurre con cualquier biotecnología, no hay garantía de éxito.

Esto puede funcionar. La adopción de Spikevax puede sorprender al alza. El éxito de uno de los otros productos de la compañía puede cambiar la narrativa que rodea a las acciones. El soporte se ha mantenido en torno a los 120 dólares durante gran parte de este año; los inversionistas parecen ver ese nivel como un precio en el que las acciones de MRNA son demasiado baratas, y a largo plazo esos inversionistas pueden estar en lo cierto.

Pero esos inversionistas están asumiendo un riesgo. Hay mucha incertidumbre aquí, tanto en Spikevax como en el resto de la cartera. Sería bueno ver un precio más barato junto con esa incertidumbre.

Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.