No den la espalda a los ETF

 | 24.12.2021 08:59

Interesante aportación de Christophe Barraud. "Este documento estudia el tamaño y la fuente del impacto de los precios de los fondos cotizados en bolsa (ETF) en las clases de activos más dominadas por ETF: volatilidad (VIX) y materias primas. Estos ETF tienen una participación mucho mayor del mercado subyacente en comparación con las acciones o los bonos. La fracción de ETF en el mercado de futuros de VIX a menudo supera el 40%, mientras que en el índice S&P 500 es inferior al 2%. Varios episodios del mercado VIX en 2018 y del mercado del petróleo en 2020 mostraron que las grandes operaciones inducidas por ETF pueden exacerbar los cambios de precios en tiempos turbulentos. Para comprender los riesgos de operar con ETF, propongo una descomposición novedosa de la demanda de ETF en tres componentes principales: reequilibrio del calendario, reequilibrio del flujo y reequilibrio del apalancamiento. 

La literatura existente sobre ETF se ha centrado casi exclusivamente en los mercados de renta variable, donde los valores fundamentales son difíciles de medir. Utilizo el entorno beneficioso del mercado de futuros, donde las distorsiones de precios no fundamentales son más fáciles de cuantificar. Sin hacer ninguna suposición, pruebo directamente si el precio de futuros influenciado por ETF es informativo sobre el flujo de efectivo fundamental (precio al contado) al vencimiento. Las características institucionales de los ETF de materias primas y VIX también me permiten estudiar el impacto en los precios de las operaciones inducidas por apalancamiento.

Recomendaciones. Primero, los ETF ejercen presión sobre los precios de los activos subyacentes en los mercados VIX y de materias primas.

En segundo lugar, el impacto del precio de los ETF no está relacionado con el descubrimiento de precios, sino que se manifiesta a través de un aumento en la parte no fundamental de los precios. Para identificar las distorsiones de precios inducidas por ETF, propongo un enfoque independiente del modelo para replicar el valor fundamental de un contrato de futuros de VIX. Utilizo la definición de varianza y construyo un contrato de futuros sintético que no está influenciado por los ETF. Esto me permite aislar una brecha de precios no fundamental de 0,61 puntos de volatilidad (113% de la base de futuros del primer mes).

Una estrategia simple de negociación de futuros de VIX basada en el signo de la EFG ofrece una relación de Sharpe de 1,78.

En tercer lugar, el reequilibrio del apalancamiento tiene el mayor impacto en las desviaciones de precios no fundamentales. Este tipo de demanda de ETF amplifica los cambios de precios e introduce riesgos sin cobertura para las contrapartes de ETF, exponiéndolas negativamente a la variación.

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Los fondos pasivos afectan los precios: evidencia de la mayoría #ETF -clases de activos dominadas - BIS