Perspectiva de inflación semanal: ¿IPC en el máximo? Espera y no respondas todavía
Michael Ashton | 13.06.2022 18:32
Este artículo fue escrito en exclusiva para Investing.com
Todos pensábamos que el IPC estaba al menos en un pico local. El mercado interbancario, antes del informe del viernes, ya negociaba las impresiones del IPC a futuro a niveles que implicaban que el "pico del IPC" estaba por llegar, pero pocos pensaban que ocurriría tan pronto. Y sin embargo, el informe del viernes situó el IPC interanual en el 8.6%, superando el tan celebrado dato de marzo.
Obviamente, gran parte del impulso para el nuevo pico vino de la persistente subida de los precios de la gasolina, que continuaron su implacable aumento tras una breve pausa en reconocimiento de la descarga de petróleo de la Reserva Estratégica de Petróleo de Biden. Cabe destacar que la administración anunció el viernes que ha preguntado a la industria cómo puede ayudar a mejorar la producción de las refinerías. (El mercado de la gasolina bajó inmediatamente, lo que ilustra que hay muchos operadores que no se dan cuenta de que la construcción de una nueva refinería es un proceso que dura una década y que no se ha hecho en EE UU desde 1972. El mercado de petróleo crudo también cayó inmediatamente, lo que ilustra que hay muchos operadores que no se dan cuenta de que el aumento de la producción de las refinerías aumentaría la demanda de petróleo crudo en la parte delantera. O, tal vez, este comercio fue todo hecho por bots estúpidos interpretando el titular como bajista, que es mi conjetura).
Pero el IPC principal también fue más alto de lo esperado. Se situó por debajo del máximo anterior, pero demuestra que no se trata únicamente de la gasolina.
Después de los difíciles comparativos de mayo y junio de 2021, el IPC básico se enfrenta a unos fáciles en julio, agosto y septiembre. Por lo tanto, es probable que también se produzca otro pico en el IPC básico. Además, las medidas más lentas/mejores como el IPC medio siguen acelerándose. Y las presiones sobre los precios aún no están disminuyendo.
Los datos en sí muestran una continuación de las tendencias recientes: aumento de la inflación en los refugios y una ampliación general de la inflación, de modo que ahora está infectando la mayor parte de la cesta de consumo. En otras palabras, todos nos estamos empobreciendo.
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La buena noticia, tal como es, es que los salarios se están acelerando y al menos reflejan parte del aumento del costo de la vida. La subida de los alimentos y de la energía no se transmite, pero al menos el aumento de la inflación media se traslada a los salarios. Eso es bueno a corto plazo, si usted es uno de los que está recibiendo un aumento salarial, pero también refuerza el ciclo alcista.
En el siguiente gráfico, la línea de puntos es el seguimiento del crecimiento salarial de la Fed de Atlanta y la línea blanca es el IPC medio.
Ahora, naturalmente, una vez que llegue la recesión y haya una mayor reserva de mano de obra disponible, será más difícil para los trabajadores mantener el ritmo. Y la recesión, por supuesto, está llegando.
Sí, el desempleo es bajo y la economía sigue creciendo. Pero sería realmente sorprendente que una duplicación de los precios del petróleo y una subida de las tasas de interés no fueran seguidas de una recesión; se sabe que cualquiera de esas cosas hace que una economía se contraiga y no conozco ninguna ocasión en la que hayan ocurrido ambas cosas y no hayamos experimentado una recesión.
Sin embargo, hay que recordar que la recesión no es una cura para la inflación. Basta con mirar a la década de 1970 para ver un contraejemplo. Para ello, el banco central debe contraer la oferta monetaria y, por primera vez desde el advenimiento de la banca central moderna, la Fed intenta frenar la inflación modificando las tasas de interés y no restringiendo las reservas.
No parece un buen momento para un experimento de este tipo, pero cuando no se tiene ni idea de lo que se está haciendo, cada día es un experimento.
Dando un paso atrás...
A los conspiranoicos de la inflación les gusta señalar que el gobierno hizo un cambio significativo en el cálculo del IPC a principios de la década de 1980 y que, por lo tanto, la inflación es realmente mucho más alta de lo que el gobierno afirma. Es una tontería, que he desmontado en otros artículos, pero es cierto que la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) ha cambiado el IPC a lo largo de los años y que hizo un cambio importante a principios de los años ochenta.
Estos cambios han sido en general mejoras, y el cambio de 1983 en el tratamiento de la vivienda ocupada por el propietario corrigió algunos problemas importantes del IPC. En particular, antes del cambio, los intereses hipotecarios se consideraban un componente importante de los costos de la vivienda. Pero la vivienda es tanto un bien de inversión como un bien de consumo, e incluir el costo de financiamiento de la propiedad del activo era inapropiado... no sólo eso, sino que hacerlo significaba que cuando la Reserva Federal endurecía el IPC subía mecánicamente (¡porque incluía las tasas de interés!) y cuando la Reserva Federal relajaba el IPC bajaba mecánicamente.
Obviamente, esto lo sabíamos desde los años 70 y la corrección del método en 1983 fue el resultado de un proceso de investigación y análisis público de una década (no un cambio realizado en una oscura habitación por los Illuminati, como algunos quieren hacer creer). Pero sí significa que la inflación de hoy no es directamente comparable a la de finales de los 70 y principios de los 80.
En un brillante artículo publicado la semana pasada (una característica de un artículo brillante es que hace que el lector piense "¿por qué no se me ocurrió hacer eso?"), Marijn Bolhuis, Judd Cramer y Larry Summers (sí, ese Larry Summers) tomaron la metodología actual y la aplicaron hacia atrás para ver dónde habría estado la inflación en la última crisis de inflación, si se hubieran utilizado las metodologías actuales entonces.
Es un documento fácil de leer y merece la pena dedicarle tiempo. Y este es el resultado:
- La inflación en la década de 1980 no era tan alta como pensábamos en ese momento.
- Desgraciadamente, eso significa que estamos mucho más cerca de esos máximos de lo que podríamos pensar, comparando IPC con IPC.
- Además, es probable que la inflación actual sea más rígida, porque una mayor parte de la cesta de consumo corresponde a artículos rígidos (como la vivienda) que a artículos flexibles, como los alimentos y la ropa, etc.
El resultado es que los tipos de interés van a tener que subir más de lo que el mercado espera actualmente; más de lo que la Reserva Federal ha dicho previamente que necesitaría (con el "gráfico de puntos" alcanzando un máximo del 2.75%). Y tendrán que permanecer ahí más tiempo. Esto es una mala noticia para las acciones y los bonos, ninguno de los cuales está incorporando un resultado remotamente tan malo. Y, por supuesto, es una mala noticia para todos nosotros.
Todo este episodio de la inflación ha parecido uno de esos viejos anuncios en los que, justo cuando crees haber escuchado todo el discurso, Ron Popeil dice "¡no respondas todavía! Sólo mira lo que te espera". Pues bien, parece que vamos a seguir escuchándolo. Y probablemente no tengamos que esperar de 6 a 8 semanas para la entrega.
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Michael Ashton, a veces conocido como "El tipo de la inflación", es el director general de Enduring Investments, LLC. Es un pionero en los mercados de la inflación con una especialidad en la defensa de la riqueza contra los asaltos de la inflación económica, de la que habla en su podcast Cents and Sensibility.
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