Robinhood: Alza de tasas y reducción de costos puede devolver la rentabilidad

En este momento, es difícil hacer el caso fundamental para Robinhood Markets (NASDAQ:HOOD). Sin embargo, hace unos meses era mucho más fácil.

En junio, HOOD alcanzó un mínimo histórico por debajo de los 7 dólares. Su capitalización bursátil, de unos 6,000 millones de dólares, se situaba en realidad por debajo del efectivo del balance de Robinhood (su efectivo corporativo, no el de las cuentas de los clientes).

Incluso con los innumerables retos a los que se enfrenta la empresa, ese precio, en retrospectiva (e incluso en ese momento), era demasiado bajo. Hay algo de valor aquí, y el negocio operativo está quemando poco del efectivo en mano.

Sin embargo, desde esos mínimos, HOOD se ha revalorizado un 80%. Después de esas ganancias, el panorama fundamental parece notablemente diferente. La capitalización bursátil de la empresa ha vuelto a superar los 10,000 millones de dólares. Su valor de empresa (capitalización de mercado menos el efectivo disponible) supera los 4,000 millones de dólares.

Fuente: Investing.com

Incluso con un sorprendente beneficio ajustado en el tercer trimestre, esa valoración es difícil de sostener mirando únicamente las cifras actuales. Pero, para ser justos, eso no es lo que están haciendo los inversionistas. Están mirando hacia el futuro.

El aumento de las tasas de interés promete una segunda fuente de ingresos, además del controvertido modelo de pago por flujo de órdenes. La reducción de los costos aumenta el potencial de rentabilidad en un futuro no muy lejano. Robinhood probablemente no va a ser lo que los inversionistas esperaban cuando la empresa tuvo brevemente una capitalización de mercado de 60,000 millones de dólares tras la oferta pública inicial del año pasado. Pero incluso después del fuerte repunte desde junio, no tiene por qué serlo.

Por lo tanto, la subida hasta este punto tiene cierto sentido. Sin embargo, lo difícil es mantener la subida.

Ingresos por intereses y recortes de costos

Las tasas de interés más altas ofrecen un beneficio a Robinhood. Permiten a la empresa generar mayores ingresos a través de los préstamos de margen, así como los intereses pagados a los usuarios por el efectivo no invertido. Esta última fuente de ingresos, conocida como barrido de efectivo, proporciona beneficios a la correduría, que se queda con una parte de los ingresos por intereses que genera para los usuarios.

El barrido de efectivo puede ser un gran negocio. En 2019, por ejemplo, Charles Schwab (NYSE:SCHW) generó más del 60% de sus ingresos totales de los ingresos netos por intereses. Incluso después de la adquisición de TD Ameritrade en 2020, la proporción todavía se sitúa por encima del 50%.

En su historia, Robinhood se enfrentó a tasas de interés históricamente bajos - y, por lo tanto, tuvo ingresos netos por intereses relativamente bajos. En 2021, por ejemplo, los ingresos netos por intereses fueron sólo el 14% de su total. Incluso en 2019, antes de que los volúmenes de negociación se volvieran locos, apenas una cuarta parte de los ingresos totales provenían de fuentes de interés neto.

Eso está cambiando. En el tercer trimestre, los ingresos netos por intereses subieron a más de un tercio del total. Y lo que es más importante, mantuvieron el negocio a flote incluso cuando los volúmenes de negociación se desplomaron. Los ingresos basados en las transacciones disminuyeron un 22% interanual. Los ingresos de Robinhood en su conjunto cayeron sólo un 1%.

La empresa fue capaz de mantener unos ingresos estables con una base de costos mucho más baja. Gracias a un par de despidos este año, los gastos operativos se redujeron considerablemente. Mientras que los ingresos se mantuvieron planos, el EBITDA ajustado (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) fue de 47 millones de dólares. En comparación con las pérdidas de 84 millones de dólares del año anterior y de 80 millones del trimestre anterior.

En defensa de HOOD

En este sentido, el tercer trimestre pone de manifiesto la conveniencia de un mayor optimismo. Este es el primer trimestre en el que tanto los recortes de costos como el margen de interés neto proporcionaron un beneficio; incluso los recortes de costos no afectaron a la totalidad del trimestre. Con un EBITDA positivo, la valoración debería ser más razonable con cada trimestre que pasa. A más largo plazo, Robinhood todavía tiene más palancas de las que tirar, como la entrada en productos de jubilación.

En otras palabras, si Robinhood puede obtener beneficios en este entorno, los inversionistas deberían sentirse cómodos de que pueda hacerlo de forma consistente en el futuro. Eso, a su vez, debería hacer que esos inversionistas se sientan más cómodos a la hora de aplicar una valoración multimillonaria al negocio operativo.

El mercado se centra claramente en los aspectos positivos: HOOD ganó un 8% después de los resultados, y cerró la semana justo al lado de un máximo de siete meses. Pero vale la pena señalar también algunas de las preocupaciones del trimestre.

Preocupación por el volumen

En particular, el crecimiento de las cuentas de Robinhood se ha estancado. Las cuentas netas acumuladas fueron de 22.9 millones en el trimestre; cinco trimestres antes eran de 22.5 millones. Obviamente, el fin de los confinamientos por pandemia y el mercado bajista han perjudicado la captación de clientes, pero sigue siendo un negocio lo suficientemente joven como para mostrar cierto crecimiento en esa métrica.

A los titulares de cuentas que se han quedado no les va bien. Los activos bajo custodia de Robinhood se redujeron un 32% de un año a otro. Sin embargo, los ingresos medios por usuario cayeron sólo un 3%.

Hay una verdadera desconexión ahí. La cuenta media de Robinhood tiene unos 3,000 dólares, y generó 63 dólares de ingresos en el trimestre.

El inversionista promedio en Robinhood gasta aproximadamente el 2% de su capital en costes de negociación cada trimestre. Eso es simplemente insostenible en cualquier cosa que no sea un mercado alcista. Este mercado claramente no lo es.

Incluso con la ayuda de los ingresos netos por intereses y los recortes de costos, el crecimiento sostenible requiere más. Requiere un crecimiento sostenible del volumen de transacciones. Eso, a su vez, significa que

1. la plataforma está adquiriendo nuevos usuarios;
2. que los usuarios de Robinhood no están abandonando sus cuentas;
3. los usuarios existentes están aumentando sus cuentas (lo que a su vez aumenta los ingresos netos por intereses)

Esto no está ocurriendo, y las cifras de Robinhood muestran por qué. Las operaciones de opciones siguen representando más de la mitad de los ingresos por transacciones. Las acciones generaron menos de 100 millones de dólares en el tercer trimestre, el 15% del total. (Las criptomonedas representan casi todo el resto).

Como sugiere su reputación, Robinhood sigue siendo hasta cierto punto una plataforma para comerciantes y jugadores, no para inversionistas a largo plazo. Eso simplemente no puede durar para siempre. Para aprovechar al máximo su mejor estructura de costos y las tasas de interés más altas, tiene que pasar a servir a inversionistas más diversificados y estables.

Sin duda, la empresa puede hacerlo. Y tiene previsto hacerlo. Pero no es un cambio fácil de hacer. Para Robinhood, el trabajo duro está por delante.

Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.