Uber: Perspectiva neutral a medida que persisten los desafíos
Geoff Considine, Ph.D | 06.10.2021 20:20
Uber (NYSE:UBER) es uno de los principales protagonistas de la disrupción del sector del taxi. Si bien los clientes adoptaron rápidamente Uber y otros servicios de transporte compartido, las grandes implicaciones de la sustitución de los taxis por el transporte basado en trabajadores independientes están mostrando las desventajas de esta tendencia. Los pasajeros se enfrentan a precios que suben rápidamente y experimentan largos tiempos de espera. El aumento del precio de la gasolina en 2021 es una carga para los conductores, y la empresa tiene escasez de choferes en muchos lugares.
El modelo de negocio de Uber se enfrenta a un reto interesante. Cuando la oferta de conductores es baja en relación con la demanda, Uber sube los precios (lo que ellos llaman "surge pricing") para incentivar a los conductores a estar disponibles. En teoría, esto debería funcionar bien, pero la magnitud de las subidas de precios y los mayores tiempos de espera también motivan a los clientes a elegir otros modos de transporte.
La empresa predice que más conductores se unirán a la plataforma y que los existentes pasarán más tiempo en servicio, para equilibrar la oferta y la demanda, reduciendo las primas por el surge pricing. El mercado aún no ha averiguado cómo fijar los precios de equilibrio. El hipotético precio de equilibrio de los viajes, que en teoría ayuda a que los usuarios encuentren atractivo el servicio y los conductores estén motivados para estar disponibles, depende de una serie de factores.
El flujo de ingresos de Uber procede de la fracción de las tarifas que recibe la empresa (denominada tasa de captación) y, por supuesto, la capacidad de Uber para generar utilidades depende del crecimiento de los ingresos de la cuota de la empresa. La tasa de captación de Uber era del 25.8% hace un año, pero ha descendido al 18.7% a medida que la empresa da más incentivos a los conductores.
Al momento de escribir este artículo, UBER cotiza a 45.70 dólares, un 27.7% por debajo del precio de cierre máximo de 63.18 dólares, establecido el 10 de febrero.
En lugar de tratar de construir mi propia proyección de ingresos y ganancias, y luego tratar de calcular el precio justo de las acciones, me baso en dos formas de perspectivas de consenso en el análisis de una acción. La primera es la conocida perspectiva de consenso de los analistas de Wall Street. La segunda es la perspectiva implícita en el mercado, una expresión probabilística de la opinión de consenso de los compradores y vendedores de opciones sobre la acción.
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El precio de una opción representa la estimación consensuada por el mercado de la probabilidad de que el precio de la acción suba (opción de compra) o caiga (opción de venta) por debajo de un nivel específico (el precio de ejecución, o strike) entre el momento actual y el vencimiento de la opción. Analizando las opciones de compra y de venta en un rango de precios de strike y una fecha de vencimiento común, es posible calcular una perspectiva probabilística para el valor subyacente que concilie los precios de las opciones. Esta es la perspectiva implícita del mercado. Para aquellos que no estén familiarizados con el concepto, he escrito una publicación con una visión general, incluyendo enlaces a la literatura financiera relevante.
La última vez que escribí sobre UBER fue el 15 de julio. En ese momento, el consenso de Wall Street era alcista, con un objetivo de precio a 12 meses que era aproximadamente un 50% más alto que el precio de la acción en ese momento. Las perspectivas implícitas en el mercado, por el contrario, eran bastante bajistas, con una probabilidad máxima que correspondía a un rendimiento del precio del -14.9% hasta principios de 2022.
La volatilidad esperada derivada de las perspectivas implícitas del mercado era del 45%. Ante el gran desacuerdo entre el mercado de opciones y el consenso de los analistas, me comprometí a una calificación neutral. Desde esa publicación, la cotización de UBER se ha movido un -1.55% frente al -0.17 del S&P 500.
Tras alcanzar un mínimo histórico anual de 38.48 dólares el 15 de septiembre, las acciones han ganado un 18.8%. Las sustanciales ganancias de las últimas tres semanas se debieron a las optimistas declaraciones de la empresa sobre el tercer y el cuarto trimestre. Voy a revisar la comparación entre el consenso de Wall Street y las perspectivas implícitas del mercado a la luz de las declaraciones de la empresa y la respuesta del mercado.
Perspectivas del consenso de Wall Street para UBER
ETrade calcula las perspectivas de consenso de Wall Street utilizando las opiniones de 22 analistas clasificados que han publicado calificaciones y objetivos de precios en los últimos 90 días. La valoración de consenso para UBER es alcista y el objetivo de precio de consenso a 12 meses está un 49.6% por encima del precio actual de la acción.
De los 22 analistas, 21 dan a UBER una calificación de compra y uno asigna una calificación de retención. Una posible preocupación es el alto nivel de dispersión entre los objetivos de precios de los analistas, lo que reduce la confianza en el significado del consenso. Aunque el objetivo de precio más bajo a 12 meses está un 5% por encima del precio actual, lo que indica que todos los analistas están de acuerdo en que se espera que el precio suba, hay un amplio rango entre los objetivos de precio.
Fuente: ETrade
Investing.com calcula las perspectivas de consenso de Wall Street a partir de las opiniones de 45 analistas. La valoración de consenso es alcista y el precio objetivo de consenso a 12 meses es un 46.1% superior al precio actual de la acción. Solo un analista da a UBER una calificación bajista.
Fuente: Investing.com
Las perspectivas del consenso de Wall Street para UBER siguen siendo muy alcistas, con ganancias esperadas a 12 meses en el rango del 46%-50%. El consenso de Wall Street no ha cambiado sustancialmente en respuesta a los recientes comentarios de la dirección de UBER.
Perspectivas implícitas del mercado para UBER
He analizado las opciones de compra y de venta sobre UBER en una serie de precios de strike, todos ellos con vencimiento el 21 de enero de 2022, para generar las perspectivas implícitas del mercado para los próximos 3.5 meses (desde ahora hasta la fecha de vencimiento). También he generado la perspectiva implícita del mercado para los próximos 8.3 meses utilizando opciones que vencen el 17 de junio de 2022. He seleccionado estas dos fechas de vencimiento para ofrecer una visión de principios y mediados de 2022, así como porque estas fechas de vencimiento se operan de forma especialmente activa.
La presentación estándar de las perspectivas implícitas del mercado es en forma de distribución de probabilidad de la rentabilidad del precio, con la probabilidad en el eje vertical y la rentabilidad en el horizontal.
Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de ETrade
Aunque las perspectivas implícitas del mercado para UBER en los próximos 3.5 meses son generalmente simétricas, la distribución se inclina notablemente hacia los rendimientos negativos. La probabilidad máxima corresponde a una rentabilidad del precio del -8% para los próximos 3.5 meses. La volatilidad anualizada derivada de esta distribución es del 45%. Se trata de un alto nivel de volatilidad. Los peores resultados estimados de 1 en 5 (el percentil 20) corresponden a un rendimiento del precio del -18% o peor. El resultado estimado en el percentil 10 es una rentabilidad del -27%.
Para facilitar la comparación directa de las probabilidades de rendimientos positivos y negativos, he girado el lado de los rendimientos negativos de la distribución en torno al eje vertical (véase el gráfico siguiente).
Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de ETrade. La parte de la distribución correspondiente a la rentabilidad negativa se ha girado en torno al eje vertical.
Esta vista muestra que las probabilidades de rendimientos negativos son sistemáticamente más altas que las de rendimientos positivos de la misma magnitud para una amplia gama de resultados más probables (la curva roja punteada está en o por encima de la curva azul sólida para todos los rendimientos menos probables). Con la probabilidad máxima bien definida de un rendimiento del -8% y la inclinación general hacia los rendimientos negativos, las perspectivas implícitas del mercado desde ahora hasta el 21 de enero de 2022 son bajistas.
Las perspectivas implícitas del mercado hasta mediados de 2022, calculadas con opciones que vencen el 17 de junio de 2022, también son bajistas. La probabilidad máxima corresponde a una rentabilidad del precio del -20% para los próximos 8.3 meses. Las probabilidades de rendimientos negativos son aún más elevadas en relación con las de rendimientos positivos que en las perspectivas hasta mediados de enero. Las perspectivas implícitas en el mercado a 8.3 meses tienen una alta asimetría positiva, una característica común en los valores de crecimiento. Los resultados más probables son negativos, pero hay una pequeña probabilidad de que se produzca un pago muy grande.
Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de ETrade. La parte de la distribución correspondiente a la rentabilidad negativa se ha girado en torno al eje vertical.
Las perspectivas implícitas del mercado hasta enero de 2022 y junio de 2022 son bajistas, con una alta volatilidad. En mi análisis anterior, las perspectivas implícitas del mercado hasta enero de 2022 eran bajistas. Las perspectivas actualizadas utilizando las opciones del 21 de enero de 2022 siguen siendo bajistas y las perspectivas a más largo plazo hasta mediados de 2022 también son bajistas.
Resumen
Uber ha tenido que lidiar con las difíciles condiciones del mercado desde principios de 2020, cuando el COVID-19 lastró la economía. Averiguar cómo equilibrar las necesidades de los clientes con la remuneración efectiva y los incentivos para los conductores será clave para el progreso de la firma hacia la rentabilidad. Los analistas de Wall Street se han mostrado firmemente alcistas con UBER. El precio objetivo de consenso a 12 meses se sitúa en torno a un 48% por encima del precio actual de la acción.
Sin embargo, las perspectivas implícitas del mercado, que reflejan la opinión consensuada de los compradores y vendedores de opciones, siguen siendo bajistas, con una elevada volatilidad prevista. El consenso de Wall Street y las perspectivas implícitas del mercado han variado poco en los últimos meses, a pesar de que el precio de la acción ha subido un 19% por los comentarios de la dirección. A la luz del sustancial desacuerdo entre los analistas y el mercado de opciones, mantengo una calificación neutral sobre la acción.
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