Un tira y afloja entre el sector de las finanzas y las tecnologías
Daniel Quintero CFA CMT | 04.04.2023 04:39
Si bien la turbulencia bancaria condujo a un fuerte retroceso en las acciones de los bancos regionales, los grandes bancos y las inversiones de estilo de valor en general, también fue un catalizador para que el sector tecnológico y otros segmentos de crecimiento del mercado reasumieran el liderazgo del mercado de valores.
La caída de los rendimientos a corto y largo plazo revirtió en parte las presiones de valoración que experimentaron las empresas de alto crecimiento el año pasado. Esto, a su vez, ayudó a apuntalar el S&P 500, que logró obtener una pequeña ganancia en marzo, incluso después de una caída del 15 % en los grandes bancos y una caída del 22 % en los bancos regionales.
Mostrando el tira y afloja, el Nasdaq 100 de tecnología pesada registró su mejor trimestre desde 2020, ahora un 22% más que sus mínimos de diciembre.
Las acciones de pequeña capitalización, que son económicamente más sensibles y tienen un mayor peso en las finanzas, quedaron rezagadas. Pero las carteras equilibradas se beneficiaron de mejores rendimientos de renta fija a medida que subieron los bonos, recuperando su ventaja de diversificación frente a la volatilidad de las acciones.
Ha aumentado la confianza en que el pico cíclico de los rendimientos de los bonos ha quedado atrás
El lado positivo de los recientes problemas bancarios es que las preocupaciones sobre la estabilidad financiera probablemente terminarán adelantando el final de la campaña de endurecimiento de la Fed. Hace menos de un mes que el presidente Powell, en su testimonio ante el Congreso, consideró la posibilidad de volver a acelerar el ritmo de las subidas de tipos y abrió la puerta a un pico más alto de lo previsto anteriormente. Pero las quiebras bancarias que siguieron llevaron a los funcionarios de la Fed a mantener en gran medida el mismo camino para los aumentos de tasas que estaban apuntando en diciembre, a pesar de la continua estrechez en el mercado laboral y las persistentes presiones inflacionarias.
Históricamente, los rendimientos del Tesoro a 10 años han alcanzado su punto máximo unos dos meses antes de la última subida de la Fed. Si las expectativas del mercado y de la Fed de una última subida de tipos en mayo se hacen realidad, eso sugeriría que el 4 % para el rendimiento a 10 años y el 5 % para el a 2 años probablemente actuarán como techos.
Mi opinión sobre las tasas:
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Observó que el rendimiento a 10 años finaliza el año entre 3,0 % y 3,5 % a medida que la Fed hace una pausa en los próximos meses. Es probable que tanto el crecimiento económico como la inflación se desaceleren durante el resto del año, aliviando la presión a la baja sobre los bonos que vimos el año pasado. Recomiendo buscar oportunidades para complementar los CD y otras inversiones de renta fija a corto plazo con bonos a más largo plazo que continúen ofreciendo rendimientos atractivos y que también tengan el potencial de revalorización de precios. El índice de bonos agregados de EE. UU. puede ser un buen punto de partida para posicionar carteras de renta fija en los diferentes rangos de vencimiento.
Pero, ¿sería suficiente una pausa de la Fed para acabar con el mercado bajista?
La respuesta no es tan sencilla. Sin embargo, las similitudes del oso actual con el de la década de 1970 podrían ofrecer algunas conclusiones alentadoras. En las últimas dos décadas, cuando el contexto era en gran parte deflacionario, las acciones no tocaron fondo hasta que la Reserva Federal estuvo bien en su ciclo de relajación, después de haber recortado las tasas agresivamente. Es decir, los dos últimos bajistas principales en 2000-2002 y 2007-2009 solo terminaron cuando las tasas de interés oficiales alcanzaron sus mínimos.
Por el contrario, durante el entorno altamente inflacionario de la década de 1970, las acciones tocaron fondo poco después de que la Fed se detuviera y continuaron ganando fuerza a medida que las tasas de política se recortaban aún más.
En mi opinión sobre el efecto de una próxima pausa:
Dada la estrecha relación negativa durante los últimos 12 meses entre las tasas y las valoraciones de las acciones, creo que es posible que las acciones toquen fondo cuando la Fed termine su ciclo de ajuste.
Buscando posibles efectos indirectos en la economía real
Si bien la crisis bancaria está llegando a su punto álgido, es probable que la atención de los mercados se centre en los datos económicos para medir las posibles consecuencias de la tensión en el sistema bancario. El principal canal de transmisión sería un endurecimiento de las condiciones crediticias a medida que los bancos se centren en generar liquidez. Una posible disminución en el crecimiento del crédito frenará potencialmente el crecimiento económico y aumentará la probabilidad de una recesión, pero también ayudará a que la inflación vuelva antes al objetivo de la Reserva Federal.
Un área de preocupación potencial son los bienes raíces comerciales. Se acerca una ola de refinanciamiento de préstamos a tasas de interés mucho más altas en un momento en que las tasas de vacantes en las oficinas están significativamente por encima de las tasas previas a la pandemia. Y ligado al estrés reciente en los bancos regionales, estos bancos más pequeños representan alrededor del 70% de todos los préstamos inmobiliarios comerciales y son los que probablemente ajusten más el financiamiento. Si bien vale la pena prestar mucha atención a este sector como la próxima vulnerabilidad potencial, el impacto de los bienes raíces comerciales es relativamente pequeño en relación con el tamaño de la economía de EE. UU. y representa alrededor del 5 % del PIB, según la Asociación de Desarrollo de Bienes Raíces Comerciales.
Siendo el consumo el principal motor del crecimiento económico, una caída en la confianza podría tener implicaciones negativas en el comportamiento del gasto.
La semana pasada, los mercados se sintieron algo aliviados por el repunte de la confianza del consumidor en marzo, sin mostrar aún ninguna reacción negativa a las turbulencias bancarias.
Mi opinión sobre la economía:
La solidez actual del mercado laboral sigue siendo un factor de apoyo clave para los ingresos, la confianza y el gasto. Pero esperamos que aparezcan algunas grietas a finales de este año, ya que las empresas buscan oportunidades para ajustar los costos a medida que la demanda se desacelera. Un crecimiento crediticio más débil es un obstáculo adicional, y nuestro escenario base sigue siendo que es probable que se produzca una recesión leve este año. Sin embargo, basándonos en el punto de partida del mercado laboral y las finanzas del consumidor, dudamos que se convierta en una recesión profunda o prolongada.
La costa aún no está despejada, pero la paciencia probablemente será recompensada
Tanto los mercados de renta variable como los de renta fija acaban de concluir un primer trimestre volátil pero positivo que incluyó cambios bruscos en las expectativas de tipos de interés y una minicrisis bancaria. La salida de depósitos se ha desacelerado, las acciones bancarias han dejado de caer y el VIX (el llamado índice del miedo) ha retrocedido. La calma reciente no significa que no podamos ver un retorno de los titulares, o que la rentabilidad de los bancos no se verá presionada este año. Pero la acción reciente del mercado argumenta en contra de un contagio a gran escala o una crisis estructural.
Si las consecuencias de la tensión en el sector bancario son menos severas de lo que se temía, la Fed podría continuar subiendo las tasas hasta que las condiciones financieras se endurezcan aún más, y esto podría ser un punto potencial de tensión para los mercados. Sin embargo, sigo creyendo que la Fed está llegando al final de su campaña de endurecimiento y que los funcionarios seguirán siendo sensibles a las preocupaciones sobre la estabilidad financiera.
Mi opinión sobre los mercados:
creo que el viaje lleno de baches continuará por un tiempo más, ya que los datos económicos posiblemente comiencen a ser decepcionantes, lo que refleja una próxima desaceleración del crecimiento económico. Sin embargo, las acciones pueden navegar por una recuperación en forma de U, con el lado derecho de la U emergiendo en la segunda mitad del año a medida que la inflación comienza a moderarse, la Fed se detiene y las estimaciones de ganancias se estabilizan. Los inversores pueden calcular el costo promedio en dólares para aprovechar la volatilidad y utilizar los retrocesos como una oportunidad para posicionar las carteras para un repunte más sostenible en el futuro.
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