Vale la pena seguir apostando por los bonos emergentes pese al riesgo
Saxo Bank | 10.01.2018 20:41
Este 2018 comenzó con una explosión para los bonos de mercados emergentes, con las principales referencias de este tipo de mercados (EM, por sus siglas en inglés) logrando nuevos máximos históricos en los primeros días de enero, a pesar del hecho de que el rendimiento global de los bonos principales ha sido desafiado por un paisaje general de incremento de los rendimientos.¿Pero este desarrollo es sostenible?
La recuperación de precios de los bonos de mercados emergentes de 2016-17 fue interrumpido solo una vez por el sablazo de la Reserva Federal, y ha traído buenos retornos (incluso de dígitos dobles en algunas regiones).
Algunos de los mismos factores que propulsaron el último rally de seis meses seguirán respaldando a esta clase de activos en el corto plazo, y lo más importante es la falta de alternativas debido a las bajas curvas de rendimiento globales, las monedas locales fuertes o estables debido a un dólar más débil, desarrollos positivos a nivel mundial con (aún) poca presión inflacionaria, y el hecho de que la mayoría de los mercados emergentes ahora están más maduros y su infraestructura financiera está mucho más alineada con los mercados y estándares globales de capital.
Con el tiempo, algunos de estos factores cambiarán. El aumento de los rendimientos de los bonos de los Estados Unidos es un peligro particular. El desafío en este momento es la curva de rendimiento muy plana de los EE.UU.; esto refleja una falta de confianza en la Reserva Federal y una próxima desaceleración, o por otra parte, una acumulación de presión de rendimiento del extremo corto que produce condiciones de "efecto de recuperación" en loa rendimientos más largos estadounidenses y globales, con un aumento repentino si la inflación y más alzas de tasas de la Fed se hacen realidad.
Como dijimos la semana pasada, el miedo no se ve por ningún lado. Y en el caso de que se materialice, es probable que lo haga en el último momento debido a la continua relajación cuantitativa global, la consecuente abundancia de liquidez invertible y la capacidad de recuperación épica que esto genera.
Eso nos lleva a otro factor de riesgo para los activos de los EM: el tamaño del mercado. Los bonos corporativos emergentes se han triplicado en tamaño desde 2007, pero desafortunadamente la capacidad del mercado no ha aumentado (el tamaño del mercado es igual al número de participantes y su capacidad para asumir riesgos).
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Pese a que hoy en día hay más jugadores en la deuda de los EM, las mesas de negociación se han reducido en términos de riesgo, lo que resulta en un mercado menos comprometido cuando la volatilidad o el estrés entran en juego.
Por ende, los inversores deben trabajar con una prima de liquidez de cierto tamaño al invertir en los mercados emergentes.
En lo que respecta a la sostenibilidad de los EM, una cosa es determinar si el riesgo/recompensa parece viable desde una perspectiva descendente. Una aproximación simple aquí es examinar los diferenciales frente a los rendimientos de los Estados Unidos.
En ese contexto, creo que estamos viendo un mercado ajustado, con menos potencial de crecimiento; el único caso factible sería un "no evento en 2018", es decir, un año de mercados laterales, sin signos de una ruptura de la inflación y más emisiones libres de los bancos centrales.
Habiendo identificado estos factores de riesgo, sigo siendo un gran admirador de los bonos de los mercados emergentes como clase de activo. Los bonos de EM merecen un lugar en las carteras de los inversores, ya que eliminan parte del "sesgo nacional" inherente y porque han demostrado tener una correlación relativamente baja con los shocks de otras regiones y otras clases de activos.
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