¿Es momento de invertir en metales preciosos?
Carta Financiera | 16.11.2015 04:34
En 2008, luego de la crisis inmobiliaria que puso en jaque al sistema financiero mundial, la Fed (Federal Reserve System) tomo la decisión de bajar las tasas de interés de corto plazo a mínimos históricos, llevando la misma a valores que rodeaban el 0%-0,25%. El Banco Central de EE.UU., la Fed, tenía como objetivo estimular el consumo estadounidense, generar confianza en el mercado inmobiliario y financiero que impacten en mayor inversión, y ganar competitividad, aumentando la exportación. A partir de diversas políticas económicas y fiscales se impulsó una era de dólar “barato” con foco en la liquidez, que, a su vez, permitió el fortalecimiento de monedas como el euro o el yuan Chino.
No ha sido la primera vez en la historia del país norteamericano, que se utiliza a la tasa de interés de corto plazo, con el fin de dar un “shock” a la economía.
Pero si es dable de destacar que la Fed nunca mantuvo las tasas tan bajas por tanto tiempo, ni siquiera en la fase expansiva de la Gran Depresión (1932-1938). En el gráfico siguiente podrán observar rápidamente los periodos en los que se modificó la tasa de los bonos emitidos por gobierno americano con madurez de 1 año, desde 1990 a la fecha.
Treasury Rate 1 year nominal
Fuente: US Department of the Treasury
Desde hace más de un año que la Fed ha venido vaticinando una posible suba de tasas. Si bien de acuerdo a la última conferencia de Janet Yellen, presidente de la Fed, las probabilidades de que una suba en las tasas se materialice en Diciembre del corriente año alcanzan el 70%, lo cierto es que hasta hoy, el aumento no se ha hecho realidad.
¿Cuáles son las razones de la postergación de la decisión?
- Principalmente los resultados poco alentadores del crecimiento Chino y la devaluación del yuan. No hay dudas de que los malos resultados del sudeste asiático han traído mayor preocupación y volatilidad sobre el sistema financiero mundial. Un yuan más débil exacerbará la presión deflacionaria en los mercados globales, y los exportadores chinos se verán obligados a recortar sus precios, forzando así a sus competidores hacia el mismo camino con el de evitar la pérdida de market share.
- Tasa de desempleo baja generada por políticas económicas y fiscales. Aunque el nivel de desempleo ronda el 5,3%, de acuerdo a los últimos datos oficiales, no hay certeza que dicho valor pueda mantenerse en pie sin la ayuda de las políticas implementadas. Es preciso recordar que el objetivo de tasa de desempleo que la Fed busca alcanzar se acerca al 5%.
- La sobreproducción del petróleo continua influenciando el precio del crudo WTI/Brent (principales referentes mundiales), que continua en niveles bajos (USD 40 por barril) desde principios de año. El bajo precio del petróleo presiona sobre el IPC (índice de precios al consumidor) de EE.UU., aplacando la meta de inflación buscada (2%). A modo de referencia, el IPC de Octubre cayó un 0,4% cuando se esperaba un aumento del 0,2%
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Lo importante no es cuando el Banco Central estadounidense aumentará las tasas de interés sino que a más corto o mediano plazo, lo hará.
¿Cuál es el impacto que tendrá el crecimiento de la tasa de interés?
En primer lugar, dicho incremento fortalecerá al dólar respecto a otras monedas y bienes e incentivará la entrada de capitales e inversores extranjeros que buscarán mayores rendimientos, en USA.
Además, disminuirá la presión inflacionaria ya que pondrá un mayor freno al consumo, disminuyendo la oferta monetaria doméstica y motivando al mayor ahorro.
El impacto en la economía mundial se hará sentir con mayor o menor agudeza, dependiendo de la gradualidad en que se retoquen las tasas de interés.
¿Cómo influenciará dicha suba sobre los commodities y en particular sobre los metales?
En cuanto a los commodities, no hay duda que se verán perjudicados ya que existe una clara correlación negativa entre el precio de los mismos y las tasas de interés. Es decir, que cuando el precio de las tasas de interés suben, el precio de los commodities baja, y viceversa. Ésta correlación se explica porque las altas tasas de interés provocan que el costo de almacenamiento sea un costo de oportunidad elevado (podría invertir en otros activos que generen mayor rentabilidad). Además, se motiva la extracción de los commodities hoy en vez de mañana, generando una sobreoferta que presiona negativamente sobre el precio.
En referencia a los metales, considero importante destacar las señales que algunos de ellos han venido demostrando a lo largo del año:
ORO: el precio del metal dorado ha sido históricamente susceptible a las diversas decisiones en política económica, como activo de resguardo de valor ante una posible desestabilización de los mercados financieros. Sin embargo, hoy el mismo se mueve al ritmo de los anuncios de la Fed respecto a las tasas de interés.
La emisión descontrolada de dólares, por parte del Banco Central estadounidense, para contrarrestar la crisis financiera del 2008, disparó un rally alcista del precio del oro hasta el 2013 (ver cuadro siguiente), que alcanzó su pico máximo hacia fines del 2011 cuando el Treasury de 1 año rozaba un mínimo histórico (cercano al 0,1%).
Pero, hacia el 2013, la Fed comenzó a dar señales alcistas de las tasas de interés que recortarían los estímulos monetarios, generando un cambio en las decisiones de los inversionistas. Entonces, el precio del metal empezó levemente a desplomarse, acumulando un caída en el precio spot del 9% en lo que va del año.
Fuente: Elaboración personal con datos de US Department of Treasury y Kitco
PLATA: al igual que el oro, el mercado ha venido descontando una posible corrección hacia arriba de las tasas de la Fed. En el año ha perdido aproximadamente un 11%, situándose en los niveles más bajos desde el 2009 (USD 14,70 por onza). Además la demanda global del metal ha disminuido en medio de un decrecimiento de la economía China.
PLATINO: su precio golpeó los usd $914 por onza, con una recaída del 3% en Septiembre luego del escándalo de Volkswagen (DE:VOWG). Si bien el platino no tiene influencia en el tratamiento de las emisiones contaminantes que llevaron a la compañía alemana a violar el pacto de protección ambiental de EE.UU., el catalizador utilizado en motores diésel está compuesto de dicho metal. Sin duda el impacto de dicho escándalo tiñó de un sentimiento negativo al precio del platino, que no parecería recomponerse (al menos en el corto plazo), a pesar de una leve recuperación en la venta de automóviles en USA y Europa.
COBRE: una perspectiva de la economía global poco segura ha generado mayor volatilidad en la comercialización del cobre, llevándolo a valores mínimos en los últimos 5 años (usd 2, 19/lb). También se vio afectado por el terremoto Chileno, considerando que dicho país es uno de los mayores productos de cobre. La caía en su precio no es sólo es descuento del mercado al futuro aumento en las tasas de interés por parte de la Fed, sino también es el resultado de recortes en su producción por parte de China y Chile.
PALADIO: el paladio fue el metal más “golpeado” de lo que va del año con pérdidas de valor cercanas a un 30%. . El precio del futuro cayó sólo en Agosto cerca de un 3%. No me quedan dudas que el efecto anticipado del mercado de suba de tasas no es el único factor que aplacó el precio de dicho metal. El desplome de importaciones y la menor producción de automóviles de China, dejan al descubierto la tendencia bajista en el precio del paladio.
En el cuadro siguiente podrán apreciar la caída en el precio spot (precio de contado) que han tenido a lo largo del año el oro, cobre, paladio, platino y plata.
Caída del precio spot de los metales
Fuente: Kitco
¿Qué se espera a futuro?
Es evidente que el aumento de tasas implicará un escenario negativo para el oro ya que los inversores encontrarán nuevas alternativas de inversión más rentables. Los futuros de todos los metales han caído en el último tiempo, mostrando que los inversores indudablemente buscarán otros activos a incluir en su cartera. No solo los metales sino que también el precio de otros commodities como el petróleo, gas natural y los agrícolas han disminuido en términos de dólar. Además, el dólar, como moneda de intercambio mundial, ha mostrado indicios de su fortalecimiento versus otras monedas. El US Dollar Index (índice que mide el valor del dólar de Estados Unidos con respecto a una canasta de monedas extranjeras) ha incrementado su valor en un 25% en los últimos 4 años.
Si pensamos en el impacto del aumento de las tasas de interés en los mercados emergentes, y en particular en Argentina como gran productor de variados commodities deberíamos estar alertas respecto a las decisiones que tome Yellen de Diciembre en adelante.
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