¿La Fed va a hacer daño al dólar, o va a hacerle un favor?
Kathy Lien | 16.03.2016 01:01
Análisis realizado al cierre del mercado estadounidense por Kathy Lien, directora general de Estrategia FX en BK Asset Management.
A falta de sólo unas horas para el anuncio del FOMC, hemos observado poca consistencia en el rendimiento del dólar. El billete verde ha ganado posiciones con respecto a la libra y a las divisas vinculadas a las materias primas, las ha perdido frente al yen y se ha mantenido estable con respecto al euro y al franco suizo. Aunque puede que la Reserva Federal esté decepcionada tras el poco alentador informe sobre consumo, el informe de hoy no debería alterar sus planes de subir los tipos de interés en 2016.
Las ventas minoristas descendieron en febrero pero la revisión a la baja de enero fue incluso peor, lo que indica que el crecimiento del PIB de Estados Unidos correspondiente al primer trimestre podría ser inferior al 1%, especialmente con la ampliación del déficit comercial de enero.
El año ha comenzado con poca fuerza pero la mejora en el mercado laboral, la relajación de las condiciones financieras y la subida de los precios de las materias primas indican unas previsiones más halagüeñas, lo que podría contribuir a que la Fed normalice su política monetaria. Su gran temor es que, al subir los tipos demasiado despacio, se queden cortos en cuanto a la inflación, corriendo el riesgo de enfrentarse a burbujas de activos. Los precios del petróleo han subido un 12% desde la última reunión y un 38% con respecto a los mínimos registrados en febrero, de modo que el banco central tiene seguro en mente la subida de los tipos de interés.
Aparte de la decisión de la Fed sobre los tipos de interés, hay otras tres cosas que podrían afectar a cómo se negocia el dólar:
1) El gráfico de puntos de las previsiones de la Fed
2) Las últimas previsiones económicas
3) Las orientaciones de Janet Yellen
Una de las publicaciones más esperadas será la del “gráfico de puntos” de previsiones de la Fed sobre los tipos de interés. Allá por diciembre, cuando se publicaron previsiones por última vez, los responsables de la política monetaria auguraban cuatro subidas de los tipos de interés en 2016. Según los futuros de los Fondos de la Fed, el mercado estima un 79% de probabilidades de que se dé otra subida de los tipos este año, así que hay un claro desajuste entre las expectativas del mercado y las de la Fed. No cabe duda de que el gráfico de puntos de previsiones se revisará para indicar menos ajustes pero... ¿apostará la mayoría de los responsables de la política monetaria por una, dos o tres subidas de los tipos de interés este año? Si la Fed sigue augurando tres subidas más en 2016, el dólar ganará posiciones pues los inversores fijarán los precios en función de una implementación de ajustes en junio. Sin embargo, si las previsiones se reducen a una sola subida de los tipos, como indican las expectativas del mercado, creemos que el dólar caerá bruscamente ya que esto indicaría que al banco central le preocupa más el crecimiento que la inflación. Lo más probable es que el gráfico de puntos vaya a indicar dos subidas de tipos, lo que seguramente llevará a un inmediato aunque breve descenso del billete verde. Las previsiones económicas son también importantes aunque tendrán menos impacto en el dólar. Muchos bancos centrales han revisado a la baja sus previsiones de inflación pero, según la tabla que se muestra a continuación, han mejorado las presiones de los precios al consumidor y los precios de la producción desde la última reunión. No esperamos que se revisen más sus previsiones pues la Fed querrá esperar a comprobar si las mejoras se mantienen.
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Las orientaciones de Janet Yellen, sin embargo, tendrán un gran impacto en la actividad del mercado. Allá por diciembre, Yellen se pasó la mayor parte de su rueda de prensa expresando su confianza en la economía estadounidense y en la capacidad de la inflación para volver a situarse en el 2% una vez se desvanezcan los factores transitorios, pero en enero todas las variaciones observadas en el anuncio del FOMC indicaban una mayor preocupación por la inflación. Al banco central le preocupaba especialmente la caída de los precios del petróleo y de los valores a escala mundial. Siete semanas después, Yellen sonreía ante la gran recuperación de las materias primas y los valores. Su optimismo ante la economía y el descenso momentáneo de la inflación se ha visto justificado así que lo más probable es que mantenga el optimismo en sus previsiones y su intención de subir los tipos este año. En resumen, creemos que el anuncio de la Fed va a beneficiar más que perjudicar al dólar.
La siguiente tabla muestra las áreas de mejora y deterioro de la economía estadounidense desde la reunión de enero del FOMC:
Mientras tanto, el yen ha subido tras el anuncio sobre política monetaria de anoche. Aunque nadie esperaba cambio alguno en la política monetaria del Banco de Japón, muchos inversores esperaban un tono menos agresivo en las declaraciones que generara las condiciones necesarias para la implementación de medidas de relajación en los próximos meses. El gobernador Kuroda del Banco de Japón ha reconocido el deterioro de la inflación y el debilitamiento de las exportaciones, pero también ha señalado la mejora del mercado laboral y los beneficios de las empresas que han batido records.
No ha descartado la implementación de más medidas de relajación; de hecho, ha anunciado que el Banco de Japón llevará a cabo las acciones necesarias en las tres dimensiones de posibles modificaciones: cantidad, calidad y tipos. Sin embargo, necesitan más tiempo para comprobar cómo impactan los tipos de interés negativos en la economía antes de tomar más medidas y probablemente esperan que la Fed propicie algo de impulso al yen. De cara a próximos acontecimientos, seguimos creyendo que el yen debería negociarse a la baja y que su reciente descenso es una oportunidad para comprar en niveles bajos.
La divisa que peor actuación ha ofrecido hoy ha sido el dólar neozelandés. La combinación de la caída de los precios de las materias primas y el descenso de los precios de los productos lácteos ha lastrado fuertemente la divisa. El debilitamiento no se ha limitado solamente al NZD; los dólares australiano y canadiense también han experimentado considerables pérdidas. Sin duda hay indicios de que los precios de las materias primas y de las divisas vinculadas a las mismas han tocado techo. El rechazo de Irán a la propuesta de congelar los niveles de producción ha provocado la caída del petróleo y del dólar canadiense, mientras que el dólar australiano se ha visto sometido a una gran presión por los precios del oro y el cobre.
El Banco de la Reserva de Australia también ha publicado las actas de su última reunión sobre política monetaria. El AUD ha perdido posiciones tras la publicación ya que, a pesar del optimismo del banco en cuanto al mercado laboral y al sector no minero, aún persisten las preocupaciones en torno a la ralentización de China. El banco central cree también que los bajos niveles de inflación proporcionarían un margen para relajar aún más la política monetaria, lo que indica que mantienen una actitud prudente. Las cifras actuales de la cuenta corriente de Nueva Zelanda se publican esta noche, seguidas el miércoles por los datos semanales sobre las reservas de petróleo.
La divisa que ha ofrecido la segunda peor actuación del día ha sido la libra. Los temores suscitados en torno al denominado Brexit (salida del Reino Unido de la Unión Europea) se han reavivado al publicar el Telegraph una encuesta que indica que el 52% de los votantes están a favor de abandonar la Unión Europea. Aunque el Telegraph es un periódico conservador pro-Brexit, y según nuestro colega Boris Schlossberg, “la encuesta se ha realizado por teléfono, lo que indica que seguramente contiene un número desproporcionado de votantes de edad avanzada que están a favor de la opción de salida de la Unión Europea y, por lo tanto, los resultados pueden estar sesgados. El hecho de que el Brexit siga siendo un factor impredecible de la política británica es lo suficientemente preocupante como para que el mercado siga sometiendo al par GBP/USD a una gran presión por ahora”. Las cifras sobre empleo del Reino Unido se publicarán mañana y, basándonos en los PMIs, las condiciones laborales se han debilitado en los sectores manufacturero, de la construcción y de los servicios. Unas cifras negativas podrían hacer descender el par hasta el nivel de 1,4000.
Lo curioso es que el euro ha sido el que menos volatilidad ha experimentado hoy. La divisa se ha mantenido firme por encima de 1,1050, su nivel de soporte, y en este punto el siguiente movimiento del EUR/USD vendrá determinado por el anuncio del FOMC.
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