- El rally del AUD/JPY y el EUR/JPY son indicadores clave
- El JPY podría ser un presagio de un difícil abril.
- Todas las acciones están negociando por encima de su valor
- Bajo estas condiciones la preservación del capital es una necesidad
- EE.UU.: La Fed subirá en junio por los ajustes de márgenes de la inflación de activos. No tiene nada que ver con la economía. El crecimiento de EE.UU. trimestre a trimestre estará cerca o por debajo del cero para el tercer o cuarto trimestre, manteniendo bajos los rendimientos. Aún vemos menos del 1,5 % e incluso 1,25 % este año en la renta fija de EE.UU. a 10 años.
- Europa: El gran comienzo del año se desvanecerá ya que no hay "mercados de exportación" creciendo para el tercer y cuarto trimestre. Esperen una pronunciada ralentización durante el verano y los Bunds bajo cero.
- Mercados emergentes: El mayor valor, pero la deuda de dólares estadounidenses es cara ahora. El impacto neto causado por una divisa más débil no se siente a causa de una importante dependencia en EE.UU. en términos de financiación. Sudáfrica, Turquía y Brasil continúan siendo mis posiciones más cortas.
- Materias primas: A pesar de que mi modelo alfa vende oro, me mantengo constructivo en la distribución neta (aumenta la distribución beta en materias primas) y con vistas al futuro. Comprar opciones de compra en oro out-of-money es obligatorio.
- General: 2015 es un año perdido para el crecimiento y las reformas mundiales ya que los dos motores de crecimiento del mundo, EE.UU. y los mercados emergentes, se están desacelerando. Europa no está apta para añadir nada al crecimiento mundial, ya que somos totalmente dependientes de la demanda extranjera a través de las exportaciones por la falta de reformas internas. El 2015 es un año de transición en lo que refiere al crecimiento, que tendrá su mínimo en el tercer o cuarto trimestre, y el 2016 se torna cada vez más en un año desafiante para los mercados a medida que el impulso del programa de flexibilización cuantitativa en Europa y Japón se va agotando.
Creo que tanto el AUD/JPY como el EUR/JPY son indicadores clave... Por la noche, el cruce EUR/JPY rompió a la baja, por supuesto que principalmente por el euro, pero estoy comenzando a ver investigaciones que requieren una fortaleza del yen japonés para "ayudar" a la economía japonesa a través de un mayor "poder de compra".
Fuente: Bloomberg, Saxo Bank
Pero, ¿Qué significa la ruptura bajista del EUR/JPY excepto que el euro está finalmente siendo vapuleado de verdad? Es cierto que los rendimiento JGB están aumentando:
Supongo que tendremos que esperar a que el cruce AUD/JPY, el indicador definitivo de "risk on/risk off", nos dé la respuesta. El cruce AUD/JPY pasó del máximo en 102,50 de noviembre, un máximo con riesgo, a los 92,46 ahora con una ruptura en 88,22, un signo claro de que debemos estar atentos al riesgo
Creo que el cruce con el yen es una señal de que podría ser un mes de abril muy duro. El mercado está aceptando la subida de las tasas de interés de EE.UU. en junio, aunque una subida que no está conducida por la economía. Esta subida va estar conducida únicamente por un "ajuste de los márgenes" sobre la inflación de los bancos y activos, no por la economía.
Fuente: Bloomberg, Saxo Bank
Estuve en Londres esta semana y uno de los inversores en "valor real" más inteligentes que conozco (ganándole a Berkshire por 10 años) lleva un "proceso de filtros" sobre más de 10.000 acciones. Su selección de "acciones baratas" ahora es de tan solo 25 acciones. La regla es 300-600.
Claro, esto no significa que las acciones sean caras o estén preparadas para reinvertirse, pero sí significa que cada una de las acciones en el mundo está operando al "valor justo" o por arriba de este. El retorno previsto a tres y cinco años continúa siendo cero, y 10 años aparecen a 2 %.
Otro buen indicador son los CDS de JPMorgan (NYSE:JPM). Cada vez que rompe su media móvil de 50 días parece que el mercado cambia de modo a risk off.
El mercado de valores mundial también está rompiendo su media móvil de 50 sesiones, entonces mientras que el Dax y el Euro Stoxx 50 están que arden, los mercados en términos generales y a nivel mundial están cayendo.
Solo para ilustrar el "impulso" del Dax, aquí está frente a su reversión media:
Fuente: Bloomberg, Saxo Bank
Económicamente, como preveía, la información de la zona euro no se está desacelerando. Europa es una máquina de exportación y cuando el resto del mundo se esté desacelerando, Europa recibirá el golpe.
Entonces, mientras que Mario Draghi del Banco Central Europeo está ocupado cantando victoria para el programa de relajación cuantitativa y la inflación, los mercados una vez más están haciendo que parezca desfasado, tal como estaba en el primer trimestre de 2014 cuando decía que en Europa no habría deflación.
Las señales de peligro están a la vista: Las materias primas bajaron y el dólar estadounidense más fuerte tendrá un fuerte impacto en los mercados emergentes y la economía de EE.UU.
Y mientras que el euro puede estar más débil frente al dólar estadounidense, de hecho es más fuerte frente a muchas naciones de gran crecimiento en mercados emergentes.
Para probarlo, el 5Y5Y de EE.UU. está cayendo nuevamente, lo que indica que hay menos personas que creen en la inflación en EE.UU. y, por lo tanto, en la economía mundial a través del vínculo con el dólar estadounidense. Parece que Draghi y el gobierno griego piensan que viven en otro universo donde mandan otras reglas.
Principales opiniones macroeconómicas:
Posiciones:
Beta: Lo mismo... 75 % en Fl, principalmente EE.UU. a 10 años.
Alfa:
• Máx. (4 unidades) corto en EUR ahora – stop 1,1150
• Máx. (4 unidades) corto en EUR/SEK – stop 9,3068
• Largo 2 unidades USD/JPY – stop 119,68
• Corto 2 unidades trigo – 512,00
• Corto 2 unidades XAU – stop 1194,00
Conclusión:
Es tiempo de ejercitar la conservación del capital. Abril podría convertirse en un mes muy duro en términos de volatilidad y riesgo. Hay demasiadas partes que cambian en el gran puzle llamado mercado.